20260524-国金证券-量化信用策略_还是久期策略占优期_11页_1mb

固定收益组策略分析总结

核心内容概述

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇共同撰写，分析了当前市场环境下不同信用和利率策略的收益表现及超额收益情况。整体来看，市场情绪偏高，多数模拟组合收益持续回升，但不同策略表现差异显著，主要集中在久期策略和超长债策略之间。

主要观点

1. 组合策略收益跟踪

• 利率风格组合：二级超长型和混合哑铃型策略表现领先，周度收益分别为0.22%和0.18%。
• 信用风格组合：二级超长型和混合哑铃型策略收益较高，分别为0.38%和0.27%，而城投超长型和哑铃型策略表现不佳，跑输对应利率风格组合。
• 重仓券种表现：
  • 超长二级债重仓策略延续强势。
  • 存单重仓策略收益均值上行3.2bp至0.08%。
  • 城投重仓组合平均收益回升至0.13%，其中久期策略反弹至0.2%。
  • 二级资本债重仓组合收益与上周持平，混合哑铃型策略表现突出。
  • 超长债重仓策略分化明显，其中二级超长型策略收益最高（0.38%）。
• 收益来源：
  • 票息安全垫持续收窄，多数收益来自资本利得。
  • 信用风格组合年化票息距离年内低点不足1bp，城投和二级超长型策略仍有15bp以上的票息空间。
  • 城投哑铃型策略因缺乏资本利得，票息贡献被动抬升至75.5%。

2. 信用策略超额收益跟踪

• 永续债久期策略：近四周累计超额收益达12.9bp，是唯一连续四周维持正项超额的策略。
• 城投及二级资本债久期策略：累计超额收益分别为5.8bp和5bp。
• 策略期限表现：
  • 中长端普信债子弹型策略跑赢哑铃型策略。
  • 短端存单策略收益较基准负偏离走阔。
  • 城投哑铃型策略超额收益降至-10.2bp，接近年内低点。
  • 城投久期策略超额收益达14.9bp，创2025年以来新高。
  • 超长端策略表现分化，其中二级超长型策略超额收益达21.8bp，表现最佳。

关键信息

1. 模拟组合配置方法

• 利率风格组合：配置80%利率债（10年期国债）和20%信用债（20%超长债，如10年期AA+产业债）。
• 信用风格组合：配置20%利率债（10年期国债）和80%信用债（如1年期AAA同业存单、3年期AA+城投债等）。
• 具体配置方式：
  • 存单子弹型：1年期AAA同业存单*16%。
  • 城投子弹型：3年期AA+城投债*16%。
  • 城投短端下沉：1年期AA-城投债*16%。
  • 城投拉久期：4年期AA+城投债*16%。
  • 城投超长型：10年期AA+城投债*16%。
  • 城投哑铃型：1年期AA+城投债8% + 10年期AA+城投债8%。
  • 二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债*16%。
  • 二级债下沉：3年期AA+二级资本债*16%。
  • 二级债拉久期：4年期AAA-二级资本债*16%。
  • 二级超长型：10年期AAA-二级资本债*16%。
  • 混合哑铃型：1年期AA+城投债32% + 10年期AAA-二级资本债32%。
  • 产业超长型：10年期AA+产业债*20%。
  • 商金债子弹型：3年期AAA-商金债*64%。
  • 永续债下沉：3年期AA+银行永续债*64%。
  • 永续债拉久期：4年期AAA-银行永续债*64%。
  • 券商债下沉：3年期AAA-证券公司次级债*64%。
  • 券商债拉久期：4年期AAA证券公司债*64%。
• 基准组合：
  • 短端基准组合：1年期AA+城投债*64%。
  • 中长端基准组合：3年期AA+城投债*64%。
  • 超长债基准组合：7年期AA+城投债*64%。

2. 风险提示

• 模拟组合配置方法可能失真，实际产品配置更复杂，且会随市场环境变化调整策略。
• 收益测算方法存在误差，基于收益率曲线估算个券收益，涉及票息和资本利得的假设和简化，测算数据需谨慎参考。

总结

当前市场环境下，久期策略表现优于超长端策略，资金倾向于做多确定性更强的中长端债券。永续债久期策略表现最为突出，累计超额收益达12.9bp。信用风格组合中，二级超长型和混合哑铃型策略收益较高，但城投哑铃型策略表现不佳，超额收益降至-10.2bp。总体来看，市场情绪偏高，但超长信用债受到谨慎对待，策略有效性有所减弱。