20260531-国金证券-量化信用策略_信用久期贡献多少净值_11页_1mb

报告摘要

本报告分析了信用久期策略在固定收益组合中的收益表现和超额收益情况，重点探讨了不同信用风格组合在近期市场中的表现差异，以及收益来源的变化趋势。

周度收益表现：
- 本周模拟组合收益普遍回升。
- 利率风格组合中，二级超长型、产业超长型策略周度收益分别为 $0.46%$ 和 $0.45%$。
- 信用风格组合中，二级超长型、产业超长型策略周度收益分别为 $0.57%$ 和 $0.51%$，表现优于其他组合。
- 信用风格组合中，除信用超长债重仓策略外，其余组合基本落后于对应利率风格组合。
重仓券种表现：
- 利率及超长信用债重仓策略收益大涨。
- 存单重仓策略收益均值上行11.7bp至 $0.2%$。
- 城投重仓组合平均收益升至 $0.27%$，涨幅约14.7bp。
- 超长端信用债补涨行情驱动哑铃型策略周度收益升高至 $0.34%$，为今年以来最高点。
- 二级资本债重仓组合收益均值上涨17.3bp至 $0.32%$。
- 超长债重仓策略平均收益抬升至 $0.52%$，其中城投、产业及二级超长型策略收益分别为 $0.47%$、$0.51%$、$0.57%$。
收益来源分析：
- 组合票息贡献进一步削弱。
- 多数信用风格模拟组合年化票息再创年内新低。
- 城投、二级超长型策略仍有约17.1bp、15bp的收益空间，成为本周追捧原因。
- 城投久期策略票息已降至去年7月低点以下。
- 主要信用风格组合票息贡献多落入 $5%$ 至 $20%$ 区间。
- 收益连续三周主要由资本利得贡献，部分久期策略抗波动能力不如票息主导时期。

近四周超额收益表现：
- 永续债久期策略持续跑出稳定超额收益。
- 银行永续债、二级债及城投久期策略累计超额收益分别达到12.9bp、9bp和8.8bp。
- 银行次级债重仓策略整体表现优于城投债重仓组合，且差距持续拉大。
- 二永债久期策略收益仍高于下沉策略。
策略期限与超额收益：
- 超额收益集中在超长端策略。
- 短端方面，存单策略收益较基准负偏离略有收窄，城投下沉策略超额收益转入负区间。
- 中长端策略组合均跑赢基准，其中城投及永续债久期策略近两周累计收益超过6bp。
- 城投哑铃型策略单周超额表现优秀，但累计收益未达基准水平。
- 城投短端下沉策略不及中长端基准，超额收益降至年内最低点。
- 超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益分别为10.5bp、15.2bp和21.2bp，普信债超长型组合读数升高至年内新高。

利率风格组合：配置 $80%$ 的利率债（10年期国债）与 $20%$ 的信用债（如10年期AA+产业债）。
信用风格组合：配置 $20%$ 的利率债（10年期国债）与 $80%$ 的信用债（如1年期AA+同业存单、3年期AA+城投债、10年期AA+产业债等）。
具体配置：
- 存单子弹型：1年期AAA同业存单*16%
- 城投子弹型：3年期AA+城投债*16%
- 城投短端下沉：1年期AA-城投债*16%
- 城投拉久期：4年期AA+城投债*16%
- 二级债子弹型：3年期AAA-二级资本债*16%
- 二级债下沉：3年期AA+二级资本债*16%
- 二级债拉久期：4年期AAA-二级资本债*16%
- 二级超长型：10年期AAA-二级资本债*16%
- 混合哑铃型：1年期AA+城投债8% + 10年期AAA-二级资本债8%
- 产业超长型：10年期AA+产业债*20%
- 商金债子弹型：3年期AA+银行永续债*64%
- 永续债下沉：4年期AAA-银行永续债*64%
- 永续债拉久期：3年期AAA-证券公司次级债*64%
- 券商债下沉：4年期AAA证券公司债*64%
- 券商债拉久期：1年期AA+城投债*64%