机构行为系列专题之八：从BBGA到WGBI，外资买债影响几何-20200922-华创证券-28页_2mb

债券深度报告：从BBGA到WGBI，外资买债影响几何

核心内容概述

本报告分析了中国主权债券是否纳入富时罗素世界国债指数（WGBI）对2021年外资流入国内债市的影响。报告指出，外资已成为国内债券市场的重要增量资金来源，若中国国债顺利纳入WGBI，将带来显著的被动资金流入，对债市产生积极影响。同时，报告也关注外资在债市中的配置偏好与管理风格差异，以及其对市场结构的潜在影响。

主要观点

1. 外资对债市增量资金贡献显著

• 外资托管总量接近3万亿，单月托管增量中外资占比最高可达15%。
• 2020年9月中国国债纳入WGBI可能性较高，若成功纳入，2021年将带来近1.2万亿元的被动资金流入，单月约600亿元。
• 若纳入失败，2021年外资被动资金流入或减少，但长期外资流入趋势不变。

2. 外资配置偏好及管理风格差异对债市结构影响

• 短期行情转变：外资流入对市场增量资金贡献较大时，短期债市行情走强；若非利率债配置力度增加，对债市情绪提振作用可能减弱。
• 券种与期限偏好：国债和政金债仍是外资配置基本盘，且政金债因免税政策而成为外资偏好转移的目标。外资配置中短期券种增加，对国开债及中短久期利率债形成利好；国债纳入WGBI后，可能推动外资对中长久期国债的配置。
• 主动与被动资金差异：被动资金更偏好配置中长久期品种，而主动资金则更倾向于信用下沉，对信用债市场形成一定利好。

3. 四层保障推动外资继续利好债市

• 基础设施不断完善：政策推动债市持续对外开放，外资进入渠道不断拓宽。
• 外部环境向好：尽管存在中美及中印摩擦，但外资流入扰动有限。
• 先决条件契合：中美利差和汇率因素推动外资平稳流入。
• WGBI纳入利好：若国债纳入WGBI，将利好国债品种。

关键信息

外资流入趋势

• 自2018年以来，外资持续流入，托管总量接近3万亿。
• 外资单月新增规模连创新高，从2016年的500亿增长至2019年的1500亿。
• 2020年12月后，随着BBGA和GBI-EMGD纳入完成，外资被动资金流入可能下降。

纳入WGBI的条件与现状

• 中国国债目前处于WGBI观察名单，尚未满足纳入条件（Level2市场准入等级）。
• 2019年9月后，中国债市在市场准入、外汇结算、交易流动性等方面有所改善，提高了纳入可能性。
• 若纳入WGBI，中国国债在指数中的权重可达7.04%，带来约1.2万亿元资金流入。

外资配置偏好

• 外资主要配置国债和政金债，其中政金债因免税政策和收益率优势逐渐成为外资偏好转移方向。
• 被动型基金更倾向于配置中长久期品种，主动型基金则更关注信用债市场。

债市策略与风险提示

• 若中国国债纳入WGBI，将成为外资买债的新动能，带动中长久期国债需求增加。
• 若纳入失败，短期外资流入可能减少，但长期趋势不变，且未来纳入可能性依然存在。
• 风险提示：国债未能纳入WGBI，可能导致外资进场速度边际放缓。

图表目录概览

• 图表1：外资中债托管量连续21个月增加
• 图表2：境外机构债券持有占比上升至3%左右
• 图表3：增量资金中外资占比逐步提升，最高可达15%
• 图表4：债券纳入WGBI的最低标准
• 图表5：富时罗素固定收益国家分类框架
• 图表6：纳入三大指数增量资金估算
• 图表7：WGBI涵盖国家比例按市场规模加权
• 图表8：中国国债纳入WGBI对短期外资被动资金流入的影响
• 图表9：外资增量资金占比大时市场行情走强
• 图表10：外资增配同业存单和信用债，债市情绪趋弱
• 图表11-12：iShares UCITS ETF持有政金债与国债期限分布
• 图表13-18：外资配置国债与政金债的偏好变化
• 图表19-23：中债主题基金的配置偏好与规模分布
• 图表30：50支中国债市主题基金明细
• 图表31：国内债市对外开放政策推进

总结

本报告紧扣富时罗素是否将中国主权债券纳入WGBI这一时事热点，通过历史数据和资金测算，分析了纳入与否对债市走势的影响。同时，报告指出外资配置偏好与管理风格差异对债市结构的潜在影响，强调政策支持、市场准入、外汇流动性及长期趋势等因素对债市的利好作用。最后，报告提出关注外资流入结构变化，为投资者提供参考。