20200922-安信证券-值得买-300785.SZ-稀缺内容社区_商业化能力再升级_24页_1mb

值得买（300785.SZ）总结

核心内容

值得买是一家内容导购平台，成立于2010年，依托创始人隋国栋的个人博客发展而来，目前拥有“什么值得买”和“星罗广告联盟”两大核心业务板块。公司致力于构建稀缺内容社区，通过鼓励UGC内容创作和内容形态升级，提升平台价值。同时，公司拓展B端导购业务，布局MCN业务，向内容供给侧延展产业链。

主要观点

1. 内容生态与用户粘性

   • 平台构建了“好价、社区、生活、百科”四大内容板块，形成一站式消费场景，鼓励用户创作，提升用户粘性。
   • 2019年用户贡献内容占比达77%，内容发布量同比增长109%。
   • 2020H1月活跃用户达2978.25万，同比增长16.33%，单用户日均启动次数为9.59次，较2019年提升0.93次。

2. 内容形态升级与用户拓展

   • 公司向女性化、年轻化方向拓展用户圈层，新增ACG、健康服务、艺术和线下生活服务等品类。
   • 引入视频、直播等内容形式，打造《小编来了》、《行家来了》等直播IP，提升用户互动性和使用时长。
   • 内容形态升级有望提高用户粘性，推动广告收入和佣金收入增长。

3. 星罗广告联盟B端业务布局

   • 星罗广告联盟作为连接电商与联盟媒体的中间平台，提升平台的中介价值。
   • 上游电商格局分化，京东、阿里等综合类电商平台对导购服务需求增加；下游内容创作者对电商变现诉求增强，星罗平台具备较强的需求分发能力。
   • 2020年公司已与470家优质广告主建立合作，覆盖3万多家商家，具备强大的供应链资源。

4. MCN业务布局

   • 公司拟投入1.8亿建设MCN项目，孵化和签约优秀KOL进行内容推广，实现内容到内容电商的变现。
   • 拥有丰富且高质量的创作者资源，如生活家认证用户，具备较强的专业性和表达欲望。
   • 结合公司电商和品牌资源，MCN业务有助于提升平台的变现能力和行业影响力。

关键信息

• 财务表现：2019年营收6.62亿元，同比增长30.31%；归母净利润1.19亿元，同比增长23.96%。2020H1营收3.62亿元，同比增长32.59%；归母净利润0.69亿元，同比增长46.44%。
• 盈利预测：2020-2022年预计实现归母净利润1.6亿元、2.0亿元、2.4亿元，对应EPS分别为1.99元、2.48元、2.98元。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，公司具备较大的成长空间和平台价值提升潜力。
• 风险提示：短视频/直播功能推进不及预期，月活增长不及预期。

业务发展

1. 十年成长路，小而美内容导购平台站上新台阶

• 公司从2010年成立起，逐步完善内容导购平台形态，2016年推出星罗广告联盟，2019年登陆创业板。
• 通过定增募集资金用于内容平台升级、MCN业务拓展等，推动平台向内容生态和短视频、直播方向发展。
• 2019年公司综合毛利率达71.57%，毛利率水平较高。

2. 什么值得买：护城河已深厚，两手布局平台价值再提升

• 什么值得买是头部内容类导购平台，2020年7月月活用户达410万，高于返利网等其他平台。
• UGC内容为主，2019年内容发布量达482万条，同比增长109%。
• 用户画像显示，以80-90后男性为主，本科及以上学历用户占比79.9%，月收入8000元以上用户占比59.47%，用户粘性强。

3. 星罗平台：布局B端导购业务，产业链价值有望提升

• 星罗广告联盟是连接电商与联盟媒体的中间平台，提供广告展示、数据监测等服务。
• 平台已与京东、苏宁易购、唯品会等470家电商和品牌商建立合作关系，覆盖11大品类。
• 下游创作者对电商变现需求增强，星罗平台提供供应链资源，增强其平台价值。

4. 发力MCN业务，向内容供给侧延展产业链布局

• 公司拟投入1.8亿元建设MCN项目，孵化KOL进行内容推广，提升平台影响力。
• MCN业务有助于提高公司在产业链中的分成比例，增强变现能力。
• 公司具备丰富的品牌和电商资源，有利于创作者实现高效变现。

估值与财务数据

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）	净利润率	净资产收益率
2018	5.08	2.00	1.99	94.9	27.7	18.9%	29.2%
2019	6.62	3.11	2.48	76.3	12.1	18.0%	15.9%
2020E	9.57	4.53	1.99	56.8	9.8	16.7%	17.3%
2021E	12.63	6.25	2.48	45.4	8.2	15.8%	18.1%
2022E	15.97	8.26	2.98	37.8	6.9	15.0%	18.4%

用户增长与留存

• 用户增长：2020H1月活用户为2978.25万，同比增长16.33%；注册用户为1344.53万，同比增长39%。
• 用户留存：2017年APP端用户30天留存率为75.2%，2020H1用户日均启动次数为9.59次，用户粘性持续提升。
• 用户画像：男性用户占比40.4%，本科以上学历用户占比79.9%，月收入8000元以上用户占比59.47%，非单身用户占比67%。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司具备较大的成长空间，预计2020-2022年实现归母净利润1.6亿、2.0亿、2.4亿，维持“买入-A”评级。
• 风险提示：短视频/直播功能推进不及预期，月活增长不及预期，可能影响平台竞争力和业绩表现。