20260623-申万宏源-_申万固收_利率专题_银行购债行为的利率反馈_从买债逻辑到策略信号_债市机构行为研究系列之七_15页_4mb

银行购债行为的利率反馈：从买债逻辑到策略信号

核心内容概述

本报告从资负管理角度分析银行购债行为的利率反馈机制，探讨银行机构行为对债市择时的辅助作用，并分析2026年银行买债行为的新变化。通过构建银行行为指标与动量策略相结合的择时模型，验证其在不同市场环境下的表现，为债市投资提供参考。

主要观点与关键信息

1. 银行购债行为逻辑

• 情形一：缺资产
  银行倾向于通过增加回购规模、同业存单净买入、短利率债净买入及申购债基来提高资金使用效率，此时更关注资金运用而非融出价格和短债收益率。

• 情形二：缺负债
  银行优先通过存款、存单或同业负债补充资金来源，若补充受限则依次压降同业资产、赎回基金、出售债券。若银行开始减持债券，说明负债压力已显著。

• 短债 vs 长债
  短债行为更偏向流动性管理，长债则更多体现配置盈利意图。

2. 银行机构行为指标与债市择时

• 负债端指标：同业存单量价（净融资、发行量、到期量、期限及利率）可高频反映银行负债压力。

• 资金端指标：大行回购交易（R001、R007正逆回购余额、利差）反映资金面及央行态度。

• 配置端指标：大行不同期限国债、政金债净买入强度体现其对利率债的配置意愿。

• 择时策略：以动量策略为主，银行行为信号为子策略，调节进攻和防守程度。底层资产为10Y国债ETF，杠杆控制在80%-140%之间。

• 策略表现：在震荡市中，结合银行行为的策略表现优于纯动量策略，2025年年化回报达0.33%，2026年升至4.71%，同时波动率、回撤和卡玛比例均更优。

3. 2026年银行买债新变化

• 中小行短端化：大幅增配同业存单，减配7-10Y利率债，对30Y国债采取灵活调仓，反映监管约束及盈利策略调整。
• 大行均衡配置：对1Y-10Y利率债配置较为均匀，未出现以同业存单替代长债，更多受△EVE等利率风险指标约束。

2026年银行行为趋势

同业存单与利率债的替代关系

• 同业存单作为短久期、高流动性工具，与长久期利率债存在替代关系。
• 中小行更倾向于通过同业存单承接闲置资金，对7-10Y利率债保持谨慎，对30Y国债进行波段操作。
• 大行对10Y以内利率债配置均衡，对超长端保持审慎，未出现明显替代行为。

配置行为分化

• 银行体系配债需求仍来自负债端资金充裕与信贷投放不足。
• 信贷投放可能在三季度末、四季度初阶段性加力，导致10Y以内利率债配置力度先升后降。
• 银行行为信号在震荡市中对拐点识别和仓位调整具有较高参考价值。

风险提示

• 二级市场交易数据不代表银行实际持仓，内外部环境变化可能影响其配置行为。
• 银行披露数据不完善且滞后，需结合其他信息进行综合判断。

策略回测与表现

• 2025年：动量+银行行为策略年化回报达0.33%，优于纯动量策略。
• 2026年：年化回报达4.71%，波动率和回撤进一步优化，卡玛比例显著提升。

债市择时信号有效性

• 银行行为信号在震荡市中对利率走势具有较强指示意义。
• 2025年、2026年期间，银行行为得分对10Y国债收益率变化具有较高相关性，有助于识别市场拐点。
• 2025年4月后银行行为信号持续看空，反映市场波动风险，后续收益率反弹。

未来展望

• 2026年下半年，银行配债需求仍主要来自负债端资金充裕与信贷投放不足。
• 信贷投放可能阶段性加力，导致10Y以内利率债配置力度先升后降。
• 银行行为信号在震荡市中仍具有较高应用价值，可作为择时辅助工具。

研究团队简介

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，13年固收研究经验。
• 栾强：资深高级分析师/利率组主管，5年宏观与国收研究经验，覆盖货币、财政、利率策略、机构行为等领域。
• 王哲一：分析师，研究风格偏向量化，覆盖国内外债市及机构行为。
• 卢子墨：助理分析师，擅长资金面、流动性、存单市场及货币政策分析。

附录：关键图表与数据

• 图1-图10：反映银行负债结构、同业存单与利率债关系、策略回测效果等。
• 表1-表8：展示银行行为指标与债市表现相关性、不同期限债券净买入规模及策略回测结果。

结论

银行购债行为对债市具有重要影响，其行为逻辑与利率走势密切相关。通过构建银行机构行为指标，能够有效提升债市择时胜率，尤其在震荡市场中表现更优。2026年银行买债行为呈现分化趋势，中小行短端化，大行均衡配置，未来需密切关注其行为信号以优化投资策略。