> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行购债行为的利率反馈：从买债逻辑到策略信号总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年银行购债行为的变化及其对债市的影响，重点从资负管理角度出发，探讨银行流动性管理策略与购债行为之间的传导机制，并通过构建银行机构行为指标，提出结合动量策略的择时框架，以提升债市投资的胜率。 --- ## 主要观点 1. **银行购债行为与资负匹配密切相关**： - 当银行**缺资产**时，倾向于加大出回购、同业存单净买入、短利率债净买入及申购债基，偏好流动性管理。 - 当银行**缺负债**时，优先通过存款、存单或同业负债补充资金，若负债补充受限，则依次压降同业资产、赎回基金产品、出售债券。 2. **银行购债行为的策略意义**： - 银行机构行为信号可作为债市择时的辅助工具，尤其在震荡市中表现更优。 - 通过**同业存单量价组合**、**回购交易指标**、**国债和政金债净买入强度**等指标构建银行行为因子，用于判断市场趋势和风险。 3. **2026年银行购债新变化**： - **中小行**：呈现**短端化趋势**，偏好同业存单，对7-10Y利率债减配，对30Y国债采取灵活波段操作。 - **大行**：对10Y以内利率债配置均衡，对超长端仍保持审慎，更倾向于中长期配置。 4. **策略表现**： - “动量+银行机构行为”策略在震荡市中表现优于纯动量策略和满仓持有10Y国债ETF。 - 在2025年和2026年上半年，策略年化回报分别为**0.33%**和**4.71%**，最大回撤和波动率也更优。 --- ## 关键信息 ### 1. 银行购债行为的传导链条 - **缺资产**：加大出回购、同业存单净买入、短债买入及申购债基，不关注融出价格和短债收益率。 - **缺负债**：通过存款、存单、同业负债补充资金，若受限则压降同业资产、赎回基金、出售债券。 - **买短债**：流动性管理为主。 - **买长债**：配置盈利为目的，需满足负债端稳定、资负缺口不大、中长期债券收益率具备配置价值。 ### 2. 银行机构行为指标 - **负债端**：同业存单净融资、发行量、到期量、期限、收益率变化等。 - **资金端**：R001、R007逆回购余额、正回购余额、净融出规模、正逆回购利差等。 - **配置端**：国债和政金债净买入强度，尤其是7-10Y国债净买入强度。 ### 3. 银行行为因子的打分机制 - **负债端得分** = 0.7 × 存单量价组合得分 + 0.3 × 存单资金利差得分 - **资金端得分** = (Z₁ + Z₂ + Z₃ + Z₄) / 4 - **配置端得分** = Z - **银行行为综合得分** = 模块等权合成 - **信号划分**： - 得分 > 0.3：偏利多债市 - 得分 < -0.3：偏利空债市 - 得分在 -0.3 至 0.3 之间：中性 ### 4. 择时策略 - **主策略**：动量策略（基于10Y国债ETF的均线差） - **子策略**：银行机构行为信号（调整杠杆率和仓位） - **仓位控制**：80%-140%之间，根据动量信号和银行行为得分共同决定。 --- ## 市场表现与策略效果 | 策略 | 年份 | 年化回报 | 年化波动率 | 夏普比例 | 区间最大回撤 | 卡玛比例 | |------|------|-----------|-------------|-----------|----------------|------------| | 纯动量策略 | 2023年 | 5.48% | 1.67% | 3.28 | 1.23% | 4.45 | | 动量+银行机构行为策略 | 2023年 | 5.34% | 1.66% | 3.22 | 1.19% | 4.50 | | 满仓持有10Y国债ETF | 2023年 | 4.40% | 1.26% | 3.48 | 0.97% | 4.51 | | 中债7-10Y国债财富指数 | 2023年 | 4.97% | 1.19% | 4.19 | 0.95% | 5.26 | | 纯动量策略 | 2024年 | 12.47% | 3.11% | 4.01 | 1.80% | 6.94 | | 动量+银行机构行为策略 | 2024年 | 11.94% | 3.04% | 3.93 | 1.79% | 6.69 | | 满仓持有10Y国债ETF | 2024年 | 9.40% | 2.27% | 4.13 | 1.28% | 7.33 | | 中债7-10Y国债财富指数 | 2024年 | 9.92% | 2.16% | 4.60 | 1.24% | 7.97 | | 纯动量策略 | 2025年 | 0.13% | 2.36% | 0.06 | 2.35% | 0.06 | | 动量+银行机构行为策略 | 2025年 | 0.33% | 2.35% | 0.14 | 2.22% | 0.15 | | 满仓持有10Y国债ETF | 2025年 | -0.04% | 2.13% | -0.02 | 2.27% | -0.02 | | 中债7-10Y国债财富指数 | 2025年 | 0.36% | 1.91% | 0.19 | 2.22% | 0.16 | | 纯动量策略 | 2026年 | 4.61% | 1.38% | 3.35 | 0.52% | 8.82 | | 动量+银行机构行为策略 | 2026年 | 4.71% | 1.34% | 3.51 | 0.45% | 10.59 | | 满仓持有10Y国债ETF | 2026年 | 4.15% | 1.06% | 3.93 | 0.37% | 11.28 | | 中债7-10Y国债财富指数 | 2026年 | 4.63% | 0.87% | 5.33 | 0.29% | 15.93 | --- ## 风险提示 - 二级市场交易数据不代表银行实际持仓。 - 外部环境变化可能影响银行购债行为。 - 机构行为信号在趋势行情中可能降低收益弹性，但在震荡市中提供更稳定的超额收益和回撤控制。 --- ## 总结 银行作为利率债的重要配置力量和资金市场核心融出方，其行为对债市走势具有显著影响。通过构建银行机构行为因子，结合动量策略，可有效提升债市择时胜率。2026年，中小行短端化、大行均衡配置成为主要趋势，银行行为信号在震荡市中表现出更强的指导意义。未来市场可能呈现低利率、低波动和阶段性反复的特征，银行行为因子在这样的环境中具有较高的应用价值。