20220512-天风期货-白糖周报_4月食糖销售转差_郑糖走势偏弱_24页_3mb

报告摘要

4月食糖销售转差，郑糖走势偏弱总结

核心内容

2022年4月，国内食糖销售出现转差，受疫情影响，贸易流受限，导致去库力度减弱。尽管如此，国内糖价仍受到进口利润倒挂和夏季消费旺季预期的支撑。国际方面，巴西新榨季压榨进度落后，但逐步加快，印度保持增产态势，国际糖市整体呈现增产预期，同时美联储加息带来的商品市场情绪偏空，导致原糖价格下跌调整，预计进入震荡走势。

主要观点

项目	定性	解析
白糖	中性	巴西延迟开榨导致压榨进度落后，但其压榨速度正逐渐加快；印度继续保持增产，国际市场整体存在增产预期，同时美联储加息带动商品市场情绪偏空，原糖在下跌调整后预计进入震荡走势；国内受疫情影响4月销售转差，但夏季消费旺季预期和进口利润倒挂对郑糖形成支撑，但近期宏观因素风险较大，预计郑糖跟随外盘维持震荡。
现货	中性	疫情影响下终端现货需求较差，09基差在-50到0元之间波动。
国内压榨进度	偏多	国内压榨已进入后期，处于纯去库阶段，供应端减产预期基本确定，供需缺口扩大对糖价形成支撑。
国外压榨进度	偏空	巴西新榨季压榨进度落后，印度大幅增产，国际食糖基本面整体偏空。
进口利润	偏多	配额外进口利润继续倒挂，压制二季度进口，对郑糖形成支撑。
整体库存	中性	工业库存处于中低水平，但受疫情影响4月去库力度较弱，整体库存中性。
原油传导	偏空	巴西醇油比降至0.746，乙醇价格相对于汽油仍不具备优势，原油对原糖的外生驱动有所减弱。
原白价差	偏多	原白价差维持在107美元/吨左右，略高于国际糖加工成本区间，有利于提高原糖的加工需求。

4月销售情况

全国累计产糖量：935万吨，同比减少119万吨（-11%）。
全国累计销糖量：444万吨，同比减少52万吨（-10%）。
4月单月产糖量：46.5万吨，同比增加4.6万吨（+11%）。
4月单月销糖量：73万吨，同比减少4.8万吨（-6%）。
4月销售转差：受疫情影响，食糖贸易受限，导致销售表现不佳。

国内库存与去库情况

工业库存：截至4月底，全国工业库存为491万吨，同比减少67万吨（-12%）。
累计销糖率：47.5%，同比增加0.43个百分点。
去库压力：尽管库存处于中低水平，但4月去库力度较弱，叠加21/22榨季初结转库存138万吨，整体去库压力仍较大。

国际糖市动态

巴西

压榨进度：新榨季压榨进度落后，但4月下半月逐步加快。
产量：截至4月下半月，累计压榨甘蔗2911万吨，同比减少35.78%；产糖106.6万吨，同比减少50.58%。
制糖比：35.42%，同比下降7.26个百分点。
醇油比：降至0.746，乙醇价格相对于汽油仍不具备优势，原油对原糖的外生驱动减弱。
乙醇折糖价：降至20美分附近，与原糖价差缩小至1美分，但乙醇收益仍高于原糖。

印度

产量：截至4月30日，印度累计产糖3424万吨，同比增加432万吨（+14.45%）。
出口情况：已签约820-830万吨出口合同，实际出口680-700万吨，预计最终出口将超过900万吨。
出口平价：稳定在20美分/磅左右，超出ICE原糖价格1.5美分，不利于印度扩大出口。

泰国

产量：截至5月8日，泰国累计压榨甘蔗9207万吨，较上榨季增长46%；累计产糖1013万吨，较上榨季增长44%。
降雨情况：泰国东北部和中部降雨偏高，不利于收榨。

价差及持仓

09基差：维持在-50到0元之间波动，仓量维持高位。
原白价差：维持在107美元/吨左右，略高于国际糖加工成本区间，有利于提高原糖的加工需求。
持仓变化：5月3日CFTC数据显示，ICE原糖非商业净多头持仓较上周减少，持仓占比降至24.6%，市场多头操作减少。

年度平衡表（2022/23E）

分项\时间	2018/19	2019/20	2020/21	2021/22E	2022/23E
期初库存	805	761	713	930	855
总产量	1076	1042	1066	950	1000
进口	329	436	693	520	455
出口	19	16	11	15	15
总消费	1610	1530	1550	1550	1550
期末库存	761	713	930	855	765
期末库存（剔除国储）	86	72	250	205	115
过剩量	-44	-49	217	-75	-90

月度平衡表（2022/23E）

分项\时间	2021/6	2021/7	2021/8	2021/9	2021/10	2021/11	2021/12	2022/1	2022/2	2022/3	2022/4E	2022/5E	2022/6E
期初库存	1286	1182	1065	974	930	1037	1130	1166	1299	1404	1467	1421	1304
总产量	1	0	0	0	29	47	203	254	186	171	47	14	1
进口	48	49	57	94	88	70	49	49	46	22	34	22	33
出口	1	1	2	1	1	1	1	1	1	1	1	2	2
总消费	151	166	145	138	9	24	221	161	125	129	126	152	152
期末库存	1182	1065	974	930	1037	1129	1159	1299	1404	1467	1421	1304	1184
期末库存（剔除国储）	542	425	334	290	357	449	479	619	724	787	741	624	504
过剩量	-103	-118	-90	-44	107	92	29	141	106	63	-47	-117	-120

总结

2022年4月，国内食糖销售转差，但受夏季消费旺季预期和进口利润倒挂支撑，郑糖走势偏强。国际方面，巴西新榨季压榨进度落后，但逐步加快，印度大幅增产，国际糖市基本面整体偏空。原油对原糖的外生驱动减弱，乙醇折糖价与原糖价差缩小至1美分，但乙醇收益仍高于原糖。整体来看，郑糖预计将继续维持震荡走势，需关注宏观因素及国际糖价变动。

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