汽车行业20年年报和21年Q1综述：风雨之后，再次起航-20210505-广发证券-35页_1mb

报告摘要

汽车行业20年年报和21年Q1综述总结

核心内容

汽车行业在经历2020年的疫情冲击后，2021年第一季度迎来显著回暖。根据A股汽车上市公司样本数据，20年行业实现营业总收入2.3万亿元，同比下降2.7%，归母净利润735.3亿元，同比下降5.9%。而21年Q1，汽车行业样本公司实现营业总收入6316.2亿元，同比增长13.5%（较19年同期）和71.8%（较20年同期），归母净利润266.5亿元，同比增长13.8%（较19年同期）和420.2%（较20年同期），显示出行业景气度的明显回升。

主要观点

行业复苏：2021年Q1业绩表现提升，与行业基本面回暖一致。
细分领域表现分化：
- 乘用车：需求复苏通道持续，但业绩改善趋势分化。
- 重卡产业链：盈利韧性显著，20年归母净利润同比增长3.4%，21年Q1增长38.3%。
- 轻卡：竞争格局优化，盈利能力提升，20年归母净利润同比增长61.0%，21年Q1增长316.1%。
- 零部件：21年Q1业绩高增，同比增长23.1%，显示行业整体景气度回升。
- 汽车服务与销售：检测龙头表现亮眼，21年Q1营收和净利润均实现大幅增长。

关键信息

20年行业数据

营业总收入：2.3万亿元，同比下降2.7%
归母净利润：735.3亿元，同比下降5.9%
各季度营收同比增速：-33.9% / 4.0% / 13.1% / 4.1%
各季度归母净利润同比增速：-78.1% / 25.1% / 41.3% / 0.9%

21年Q1行业数据

营业总收入：6316.2亿元，同比增长13.5%（较19年同期）和71.8%（较20年同期）
归母净利润：266.5亿元，同比增长13.8%（较19年同期）和420.2%（较20年同期）

分板块表现

乘用车：
- 20年营收1.2万亿元，同比下降5.8%
- 21年Q1营收3250.7亿元，同比增长6.2%
- 归母净利润20年312.5亿元，同比下降13.1%；21年Q1107.5亿元，同比增长2.6%
重卡产业链：
- 20年营收1263.1亿元，同比增长33.8%
- 归母净利润112.2亿元，同比增长3.4%
- 21年Q1营收456.2亿元，同比增长71.5%
- 归母净利润43.4亿元，同比增长38.3%
轻卡：
- 20年营收1046.0亿元，同比增长16.7%
- 归母净利润12.6亿元，同比增长61.0%
- 21年Q1营收278.8亿元，同比增长17.3%
- 归母净利润9.2亿元，同比增长316.1%
汽车服务与销售：
- 20年营收增长24.1%，归母净利润增长19.6%
- 21年Q1营收增长70.8%，归母净利润增长90.8%

投资建议

乘用车整车板块：推荐上汽集团（低估值高股息率）及广汽集团（A/H），预计迎库存、需求周期共振。
零部件板块：推荐华域汽车（盈利稳定性高、低估值高分红），郑煤机（智能化提速及汽零业务改善），万里扬（独立且布局完善），银轮股份（新能源业务占比提升、订单充裕）。
汽车服务板块：推荐中国汽研。
重卡板块：推荐中国重汽（AMT技术领先），潍柴动力（国际化领先），威孚高科（低估值高壁垒）。
轻卡板块：推荐福田汽车和东风汽车（战略聚焦商用车）。

风险提示

疫情影响超预期
宏观经济不及预期
行业景气度下降

估值与财务分析

股票简称	股票代码	最新收盘价（CNY）	评级	合理价值（元/股）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	PE（2021E）	PE（2022E）	EV/EBITDA（2021E）	EV/EBITDA（2022E）	ROE（2021E）	ROE（2022E）
上汽集团	600104.SH	20.06	买入	34.42	2.29	2.55	8.76	7.87	3.97	2.51	9.3	9.4
华域汽车	600741.SH	26.12	买入	32.54	2.17	2.44	12.04	10.70	4.82	4.26	12.3	13.0
广汽集团	601238.SH	11.16	买入	14.3	0.76	0.89	14.68	12.54	-	-	8.5	9.1
广汽集团	02238.HK	6.63	买入	10.8	0.76	0.89	7.27	6.21	-	-	8.5	9.1
中国汽研	601965.SH	16.65	买入	19.5	0.65	0.75	25.62	22.20	16.85	14.21	11.3	11.5
中国重汽	000951.SZ	33.79	买入	63.2	2.75	3.3	12.29	10.24	7.37	6.41	20.7	19.4
威孚高科	000581.SZ	24.38	买入	41.27	2.75	2.9	8.87	8.41	15.62	14.25	14.3	14.2
潍柴动力	000338.SZ	18.11	买入	24.72	1.37	1.57	13.22	11.54	5.82	5.25	18.4	16.9
潍柴动力	02338.HK	18.02	买入	24.31	1.37	1.57	10.96	9.23	5.82	5.25	18.4	16.9
福田汽车	600166.SH	3.73	买入	4.93	0.10	0.17	37.30	21.94	11.84	8.91	4.0	6.3
东风汽车	600006.SH	6.40	买入	7.5	0.31	0.42	20.65	15.24	16.81	18.91	7.4	9.4
万里扬	002434.SZ	7.93	买入	12.06	0.60	0.68	13.22	11.66	8.43	6.88	10.8	10.9
郑煤机	601717.SH	11.72	买入	20.6	1.02	1.44	11.49	8.14	6.54	4.68	12.0	14.4
郑煤机	00564.HK	9.44	买入	24.5	1.02	1.44	7.71	5.46	6.54	4.68	12.0	14.4
银轮股份	002126.SZ	10.24	买入	13.08	0.52	0.63	19.69	16.25	11.06	9.28	8.8	8.4

财务指标趋势

人工成本率：20年8.7%，21年Q1下降至7.9%，显示管理能力提升。
人工成本与归母净利润比值：20年2.7，21年Q1下降至1.9，行业整体改善。
折旧摊销率：汽车服务和零部件板块较高，而乘用车和汽车销售较低。
经营性现金流：连续4个季度为正，21年Q1为96.2亿元，显著高于18、19年同期。
资本性开支：整体呈下降趋势，重卡产业链和轻卡企业现金比率较高。

行业趋势与展望

重卡行业：终端销量增长显著，盈利韧性突出，未来有望持续增长。
轻卡行业：竞争格局优化，盈利提升，未来行业龙头或有更大弹性。
乘用车行业：需求复苏，但业绩改善分化，需关注库存和需求周期。
零部件行业：21年Q1业绩显著提升，智能化和新能源业务推动增长。
汽车服务行业：检测龙头表现亮眼，业务转型带来高附加值增长。

总结

汽车行业在2020年疫情冲击后，2021年Q1实现显著回暖，业绩表现与行业基本面一致。重卡产业链和轻卡板块展现出强劲的盈利能力和增长潜力，而乘用车和零部件板块则表现出复苏趋势。在投资方面，建议关注低估值、高股息率及盈利稳定性高的企业，如上汽集团、广汽集团、华域汽车、郑煤机等。同时，需警惕疫情、宏观经济及行业景气度变化等风险。

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