20210401-兴业证券-世茂集团-00813.HK-土储充足布局完善_三道红线全面达标_6页_1mb

报告摘要

世茂集团证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对世茂集团（00813.HK）的财务状况、业务表现及投资价值进行了综合分析，维持“买入”评级，目标价为31.00港元，预期升幅为27%。报告指出公司具备较强的财务和土储优势，三道红线全面达标，具备良好的抗风险能力和持续发展能力。

主要观点

财务稳健：公司财务状况良好，三道红线指标均达标，净负债率50.3%，账面现金685亿元，短期负债占比25%，现金短债比为1.2，剔除预收款后的资产负债率68.1%，低于70%的红线标准。
土储充足：截至2020年末，公司总土地储备达8175万平米，布局城市超过100个，具备未来至少三年的发展潜力。2020年新增100个项目，计容面积1535万平米，土地均价5916元/平米，整体土地平均成本5188元/平米。
销售稳步增长：2020年公司实现销售金额3003亿元，同比增长15%，销售面积1713万平米，同比增长17%。2021年销售目标为3300亿元，同比增长10%，全年可售货值为5500亿元，去化率目标为60%。
盈利表现：2020年公司实现营业收入1353亿元，同比增长21%；归母核心净利润123亿元，同比增长17%。毛利率29.3%，同比下降1.3个百分点；核心净利率9.1%，同比下降0.3个百分点。
派息力度强：公司保持较强的派息力度，2020年每股派息180港仙，同比增长24%，全年派息总额为54亿元，占核心净利润比例为44%。当前股息收益率为7.4%。
估值合理：公司2021年3月31日的股价为24.45港元，总市值864.97亿港元，每股核心收益为3.52元，对应PE为5.9倍，PB为0.9倍。预计2021/2022年核心净利润分别为139.4/158.7亿元，对应PE分别为5.2/4.6倍。

关键信息

财务数据

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	135,353	171,228	203,429	231,987
核心净利润（百万元）	12,283	13,944	15,874	17,862
毛利率（%）	29.3	29.1	28.6	28.7
核心净利率（%）	9.1	8.1	7.8	7.7
ROE（%）	16.4	15.1	15.7	16.1
每股核心收益（分）	352	399	454	511
每股股息（港仙）	180	188	214	241

土地储备

2020年新增100个项目，计容面积1535万平米，土地总价908亿元，平均拿地成本5916元/平米。
截至2020年末，公司总土地储备8175万平米，布局城市超过100个，整体土地平均成本5188元/平米。

去化率与销售目标

2020年实际去化率63%。
2021年销售目标为3300亿元，同比增长10%，全年可售货值为5500亿元，对应去化率目标为60%。

投资建议

维持“买入”评级，目标价31.00港元，对应2021/2022年7/6倍PE。
预计2021/2022年核心净利润分别为139.4/158.7亿元，同比增长13.5%/13.8%。

风险提示

宏观经济增长放缓
行业调控政策加严
流动性收紧
公司销售不及预期
商业及酒店经营不及预期
人民币贬值

行业估值对比

代码	公司	股价（港元）	市值（亿港元）	EPS 2019A（元）	EPS 2020E（元）	EPS 2021E（元）	PE 2019A（倍）	PE 2020E（倍）	PE 2021E（倍）	PB（倍）	息率（%）	ROE（%）
00081.HK	中海宏洋	5.08	174	0.97	1.28	1.52	4.4	3.4	2.8	0.6	5.0	18.0
00123.HK	越秀地产	1.76	272	0.24	0.26	0.31	6.2	5.8	4.9	0.5	5.8	9.3
00337.HK	绿地香港	2.81	78	0.89	0.94	1.13	2.7	2.5	2.1	0.5	8.9	20.2
00604.HK	深圳控股	2.70	240	0.48	0.36	0.43	4.8	6.3	5.3	0.5	6.7	9.4
00688.HK	中国海外	20.20	2211	3.80	4.18	4.34	4.5	4.1	4.0	0.6	5.0	15.6
00813.HK	世茂集团	24.45	865	3.18	3.59	4.13	6.5	5.8	5.0	0.8	5.9	17.4
00817.HK	中国金茂	3.12	396	0.53	0.58	0.64	5.0	4.6	4.1	0.7	7.4	17.2
00884.HK	旭辉控股	7.54	620	0.82	1.00	1.16	7.8	6.4	5.5	1.4	5.0	23.1
00960.HK	龙湖集团	51.50	3121	2.65	3.18	3.68	16.5	13.7	11.9	2.4	2.6	20.9
01030.HK	新城发展	9.55	593	1.15	1.38	1.75	7.0	5.9	4.6	1.4	3.5	35.4
01109.HK	华润置地	37.65	2685	3.11	3.27	3.57	10.3	9.8	9.0	1.1	3.1	18.4
01233.HK	时代中国	10.70	207	2.87	3.16	3.79	3.2	2.9	2.4	0.9	8.6	28.9
01238.HK	宝龙地产	7.74	321	0.67	0.87	1.05	9.9	7.6	6.2	0.7	5.2	13.7
01628.HK	中国奥园	8.35	225	1.56	1.76	2.14	4.5	4.0	3.3	1.0	7.2	31.2
01908.HK	正荣地产	5.51	241	0.59	0.68	0.69	7.9	6.9	6.8	1.0	1.8	16.8
01918.HK	融创中国	33.35	1555	6.64	7.50	8.33	4.3	3.8	3.4	1.0	4.0	37.2
01966.HK	雅居乐集团	12.74	499	1.94	2.44	2.90	5.6	4.4	3.7	0.8	7.8	17.5
03380.HK	龙光集团	13.10	723	1.83	2.19	2.64	6.1	5.1	4.2	1.4	6.3	35.5
03383.HK	正荣地产	14.10	166	1.99	2.69	3.59	6.0	4.5	3.3	0.8	5.8	25.7
03900.HK	美的置业	16.44	202	3.61	3.52	4.50	3.9	4.0	3.1	0.8	9.7	24.0
03990.HK	绿城中国	10.04	250	0.55	1.05	1.25	15.5	8.1	6.8	0.7	3.3	9.0
平均	-	-	-	-	-	-	5.9	5.2	4.5	0.9	6.7	21.9

投资建议

维持“买入”评级，目标价为31.00港元。
公司销售规模稳健增长，按10% CAGR推算，到2023年销售金额将突破4000亿元。
财务和土储优势确保持续发力，公司具备良好的抗风险能力和未来增长潜力。

总结

世茂集团在2020年实现了稳健的销售增长和财务表现，具备充足的土储和良好的财务结构。公司维持较高的派息力度，股息收益率为7.4%，具备吸引力。投资建议为“买入”，目标价为31.00港元，预计未来两年核心净利润将稳步增长，对应PE逐步下降，估值合理。然而，投资者需注意宏观经济增长放缓、行业调控政策加严、流动性收紧等潜在风险。

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