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世茂房地产（813 HK）2016年投资报告总结

核心内容概述

世茂房地产（813 HK）于2016年3月31日发布投资报告，总结了公司2015年的财务表现及2016年的经营策略。报告指出，尽管公司2015年营业收入同比增长3%，但核心净利润同比微跌2%，低于市场预期。公司持续进行去库存和结构调整，维持增持评级，同时在分析师会议上提出减少外债的计划。

主要观点

• 财务表现：2015年营业收入增长3%至580亿元人民币，核心净利润下降22%至约62亿元人民币。公司结算毛利率从32.5%降至28.5%，扣除保障房影响后为29.2%。
• 外债与汇兑损失：截至2015年末，公司外债约330亿元人民币，因人民币贬值产生约20亿元人民币的汇兑损失（部分资本化后为11亿元人民币）。
• 派息情况：公司宣布末期派发每股股息0.4港元，全年派发每股股息达0.7港元，同比下降约22%。
• 负债与资产变化：公司总负债从年初的620亿元增长至700亿元，手持现金从239亿元增长至264亿元，净负债增加54亿元至434亿元，总资产从650亿元增长至750亿元，净权益负债比从58.6%下降至58.1%。
• 销售策略：2016年合约销售目标为670亿元，与2015年持平。公司放缓三四线城市项目开工和供货，以减少库存累积，预计总可售资源规模下降约9%至930万平方米。
• 去库存成果：公司存货从年初的180万平方米下降至2015年末的140万平方米，显示去库存进展。
• 评级与目标价：公司于2015年10月被下调评级至“增持”，并更新目标价至13.98港元，较当前股价有约17%的上行空间。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：11.98港元
  • 目标价：13.98港元
  • 恒生中国企业指数（HSCEI）：8,979
  • 恒生中国内地企业指数（HSCCI）：3,743
  • 52周高/低：20.35/9.23港元
  • 市值（美元）：5,368百万
  • 市值（港元）：41,606百万
  • 流通股数量（百万）：3,473
  • 汇率（人民币-港元）：1.27

• 财务预测：

  • 2016E核心每股净利：1.93元（同比增长7%）
  • 2017E核心每股净利：2.12元（同比增长10%）
  • 2018E核心每股净利：2.40元（同比增长13%）
  • 2016E每股净资产：21.50港元（同比下降约13%）
  • 2016年目标价：13.98港元（较原目标价16.06港元下调）

• 公司策略：

  • 2016年计划偿还约40%的现有外债，即约130亿元人民币，目标将外债降至约200亿元人民币。
  • 持续调整销售策略，以避免库存持续增长，同时提升盈利能力。

• 市场对比：

  • 与主要竞争对手相比，世茂房地产在毛利率、资产负债表健康状况、分红比率等方面表现更优。
  • 2016年目标价为13.98港元，较当前股价有约17%的上涨空间，维持“Outperform”评级。

附录信息

• 公司历史与里程碑：

  • 2006年7月在港交所主板上市，发行约6.85亿股，每股6.25港元。
  • 2007年提出关于上海世茂（600823 CH）和世茂房地产（813 HK）的重组计划。
  • 2014年12月，上海世茂将15家电影院出售给万达院线（002739 CH），换取约675万股。

• 财务报表摘要：

  • 2015年净利润为61.16亿元人民币，同比增长-21%。
  • 2016E净利润预计为86.54亿元人民币，同比增长7%。
  • 2015年每股核心净利为1.79元，2016E为1.93元。
  • 2015年每股分红为0.59港元，2016E预计为0.68港元。

• 财务预测：

  • 2016E每股净资产为21.50港元，2015年为24.7港元。
  • 2016年目标价为13.98港元，较2015年目标价16.06港元下调。

估值与盈利对比

• 估值指标：

  • 2015年市盈率（PE）：5.6倍
  • 2016年PE预测：5.1倍
  • 2015年市净率（PB）：0.7倍
  • 2016年PB预测：0.6倍
  • 目标市净率折价：35%
  • 目标价：13.98港元

• 与其他公司的对比：

  • Vanke（2202 HK）：目标价为33.60港元，PE为9.5倍，PB为1.7倍。
  • Wanda（3699 HK）：目标价为52.80港元，PE为8.6倍，PB为0.8倍。
  • CR Land（1109 HK）：目标价为24.32港元，PE为9.5倍，PB为1.0倍。
  • Evergrande（3333 HK）：目标价为3.44港元，PE为90倍，PB为1.4倍。
  • Country Garden（2007 HK）：目标价为3.00港元，PE为6.4倍，PB为0.9倍。
  • Longfor（960 HK）：目标价为13.30港元，PE为6.8倍，PB为0.9倍。
  • Sino-ocean（3377 HK）：目标价为5.83港元，PE为7.3倍，PB为0.6倍。
  • R&F（2777 HK）：目标价为8.50港元，PE为6.6倍，PB为0.7倍。
  • Sunac（1918 HK）：目标价为4.80港元，PE为4.4倍，PB为0.8倍。
  • Agile（3383 HK）：目标价为4.57港元，PE为5.0倍，PB为0.5倍。
  • KWG（1813 HK）：目标价为6.24港元，PE为4.3倍，PB为0.6倍。
  • Poly Ppty（119 HK）：目标价为2.57港元，PE为22.8倍，PB为0.4倍。

结论

报告指出，尽管世茂房地产在2015年未能达到销售目标，但公司在盈利能力、资产负债表健康状况和派息比率方面仍优于多数中型开发商。因此，分析师维持其“Outperform”评级，并更新目标价至13.98港元。公司持续进行去库存和外债削减，为未来增长奠定基础。