20260529-交银国际证券-小鹏集团-W-09868.HK-1Q26毛利率韧性好于预期_AI投入打开估值上限_5页_375kb

小鹏汽车 (9868 HK) 详细总结

核心内容

小鹏汽车在2026年第一季度（1Q26）表现显示其毛利率韧性好于预期，尽管收入和利润出现下滑，但其AI投入为估值上限打开了空间。公司当前面临行业淡季、老款车型动能减弱及成本上升的压力，但通过高价车型X9和海外高毛利销量的增加，ASP（平均销售价格）有所提升。未来，小鹏汽车将通过新车周期前置、AI商业化及海外扩张来推动销量增长和盈利改善。

主要观点

• 毛利率表现：1Q26整车毛利率为12.1%，高于预期；整体毛利率为20.6%，同比上升5.0个百分点，环比下降0.7个百分点。
• 财务表现：1Q26总收入为130.3亿元人民币，同比-17.6%；汽车销售收入为110.0亿元人民币，同比-23.5%；净亏损扩大至17.8亿元人民币，Non-GAAP净亏损为16.9亿元人民币。
• 销量与指引：1Q26交付62,682辆，同比-33.3%；管理层指引2Q26交付10.0-10.6万辆，收入196-208亿元，均高于预期。
• AI投入与估值：小鹏汽车正从智能电动汽车向物理AI平台转型，图灵芯片、VLA 2.0、Robotaxi和Iron机器人是其核心变量，AI投入换取长期估值空间。
• 评级与目标价：交银国际维持买入评级，目标价为港元134.69，潜在涨幅为+103.0%。

关键信息

财务预测

成本与费用

• 主营业务成本：1Q26为86,171百万人民币，同比-17.6%。
• 销售及管理费用：1Q26为18.8亿元人民币，同比-3.2%、环比-32.5%。
• 研发费用：1Q26为29.1亿元人民币，同比+46.8%、环比+1.1%。
• 经营亏损：18.7亿元人民币，显示销量杠杆尚未释放。

销量与ASP

• 销量按季改善：4月交付31,011辆，2Q26指引隐含5-6月需交付68,989-74,989辆，月均34,495-37,495辆，较4月提升11%-21%。
• ASP稳定：1Q26隐含整车ASP约17.6-17.7万元，较1Q26大体稳定。

估值与未来展望

• 估值框架升级：小鹏的核心差异化正在从单一智驾能力升级为芯片+大模型+Robotaxi+机器人的物理AI平台。
• 催化剂：MONA M03改款、GX上市、四款全新SUV周期、海外扩张及AI商业化推进。
• 财务数据：截至2026年5月29日，小鹏汽车收盘价为港元66.35，市值为103,691.78百万港元。

股票资料

个股评级

• 评级：买入
• 目标价：港元134.69
• 潜在涨幅：+103.0%

财务比率

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。

分析员披露

• 分析员的个人观点与薪酬无直接或间接关系。
• 分析员及其相关有联系者在报告发布前30日内未交易所评论公司的证券。
• 分析员及其相关有联系者未担任所评论公司高级人员或拥有其证券之财务利益。

免责声明

• 本报告内容来自交银国际证券相信为正确及可靠的来源，但不保证其足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。
• 报告不构成任何投资建议或提议，投资者应独立评估并考虑自身投资目标、财务状况及需要。
• 报告仅供一般阅览使用，不考虑任何特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。
• 报告不适用于所有司法管辖区或国家，且可能违反当地法律。

交银国际

• 地址：香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼
• 总机：(852)3766 1899
• 传真：(852)2107 4662