20241120-交银国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-汽车毛利超预期_P7+上量有望令汽车毛利进一步改善_6页_367kb

小鹏汽车2023年三季度业绩总结

2023年第三季度，小鹏汽车实现营收101亿元人民币，环比增长约245%，汽车销量达46万辆，同比增长540%。毛利率达153%，环比提高13个百分点，其中汽车毛利率86%，服务及其他业务毛利率上升至60%，主要受益于技术授权费用于三季度入账。

公司维持高效成本控制，研发及销售费用环比略有上升，但占收入比重持续下降。对应2023年第三季度的净亏损为181亿元，该亏损增幅在环比中得到初步收窄。

分析师预计2024年第四季度表现强劲：总收入区间为153亿至162亿元人民币，同比增长172%-241%；汽车交付量预计87万辆至91万辆，同比增长446%-513%。核心驱动因素为M03与P7+等车型的持续放量，两车约占总订单10万辆规模，支持四季度及2025年销量增长。

展望2025年，小鹏计划推出4款新车型并将市场导向增强产品竞争力。此前维持“买入”评级，目标价7736港元（约1991美元），对应2025年预测市销率为2倍。

尽管单辆车价下滑至189万元低基数可能压制短期毛利率，但P7+BOM成本降低25%及规模效应支持毛利率修复，此外公司未公布增程时间表也意味着市场预期未计价增长动力，维持增持空间。与同行中新能源车企对比，小鹏销量指引持续领先，评级看点聚焦其爆品潜力和成本优化。