电气设备行业：逆变器，组串崛起正当时，国产替代势已成-20200920-天风证券-38页_1mb

电气设备行业总结：逆变器组串崛起与国产替代趋势

核心内容

光伏逆变器作为太阳能发电系统的核心设备，其市场需求由新增光伏装机和存量替换共同驱动。2025年全球逆变器出货量预计达327GW，市场空间达663亿元，其中组串式逆变器将占据主要份额，预计达到523亿元，复合增长率14%。国内逆变器市场空间预计达116亿元，海外达548亿元，整体市场呈现快速增长趋势。

主要观点

1. 组串式逆变器成为主流：

   • 组串式逆变器适应分布式光伏场景，且向集中式场景扩展。
   • 全球组串式逆变器出货占比自2017年起持续上升，2019年达59.4%。
   • 随着分布式光伏占比提升及成本下降，组串式逆变器的市场空间将持续扩大。

2. 国产替代趋势明显：

   • 国内厂商在产品迭代速度、成本控制、渠道建设、品牌认知等方面具备显著优势。
   • 2016-2019年CR5从60%降至54%，而CR4-9从12%提升至18%，国产替代加速。
   • 海外逆变器市场毛利率普遍高于国内，国内厂商通过海外业务实现盈利快速增长。

3. 海外老牌企业竞争力下降：

   • SMA、ABB等海外企业因产品迭代慢、成本控制弱等原因，市场份额逐年下滑。
   • SolarEdge和Enphase凭借专利壁垒和细分市场优势，占据美国户用市场主导地位。
   • SMA因欧洲市场衰减及错失新兴市场，进入亏损状态，积极拓展储能等其他业务。

关键信息

• 市场增长预测：2025年全球逆变器出货量预计达327GW，市场空间达663亿元，其中组串式逆变器市场空间达523亿元。
• 产品优势：国内厂商在产品迭代速度、成本控制、售后服务等方面表现突出，且在海外渠道建设上取得显著进展。
• 企业表现：
  • 阳光电源：2019年出货量17GW，海外出货9GW，全球市占率13%，产品线齐全，研发能力强，品牌影响力高。
  • 锦浪科技：专注于组串式逆变器，海外收入占比逐年上升，2019年达63%。
  • 固德威：17-19年海外收入年均复合增速达57.9%，海外收入占比达66%，储能业务表现亮眼。

行业趋势

1. 组串式逆变器占比提升：

   • 组串式逆变器因适应分布式场景，成本下降，预计未来将占据更大市场份额。
   • 随着分布式光伏占比提升，组串式逆变器需求将显著增长。

2. 厂商加速出海：

   • 国内厂商通过建立海外渠道、提升品牌认知、优化产品性能等方式抢占海外市场。
   • 海外市场毛利率远高于国内，为国内厂商提供显著盈利增长空间。

3. 海外政策与市场变化：

   • 美国户用市场因NEC新规范和税收抵免政策推动，光伏装机快速增长。
   • 部分海外企业因市场竞争和成本劣势，逐步退出市场或剥离相关业务。

投资建议

• 阳光电源：作为全球逆变器龙头，具备品牌、研发、渠道建设等优势，预计可承接华为退出市场释放的份额，建议重点关注。
• 锦浪科技：专注组串式逆变器，受益于组串式市场占比提升，海外收入增长迅速，建议关注。
• 固德威：早期布局海外市场，储能业务增长显著，建议关注其在储能领域的潜力。

风险提示

• 光伏装机不及预期：受原材料价格波动和疫情等因素影响，国内和海外新增装机可能低于预期。
• 逆变器价格下降：行业竞争激烈，价格战可能影响盈利。
• 海外贸易政策变动：部分国家可能采取反倾销、反补贴等措施，影响国内厂商海外市场。
• 原材料供应不足：IGBT等关键原材料依赖进口，可能影响供应链稳定性。