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掘金融专题：资管新规对金融机构的影响总结

核心内容

资管新规是2018年3月28日由中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。该政策旨在规范资管业务，消除监管套利，实现统一标准监管。其核心内容包括：

• 打破刚兑：禁止金融机构对资管产品承诺保本保收益。
• 净值化管理：推动资管产品向净值型转变。
• 提高投资者门槛：对合格投资者设定了明确的资产或收入标准。
• 控制嵌套与杠杆：限制多层嵌套，统一杠杆比例。
• 规范资金池业务：禁止资金池操作，推动资金单独管理。
• 统一负债要求：设定资管产品的总资产/净资产比例上限。

主要观点

资管新规对金融机构的影响主要体现在以下几个方面：

1. 打破刚兑：保本理财逐步被结构性存款替代，结构性存款规模迅速增长，但其收益率低于保本理财。
2. 统一杠杆：固定收益类产品的分级比例上限为3:1，权益类为1:1，商品及金融衍生品类和混合类产品为2:1。
3. 提高投资者门槛：合格投资者需满足一定的资产或收入标准，从而限制了资金来源。
4. 净值化管理：推动资管产品向净值型转变，非标资产加速回表内，影响银行贷款结构。
5. 限制嵌套：仅允许一层嵌套，通道业务减少，手续费率上升，通道业务趋于稀缺。
6. 封闭式产品期限拉长：减少期限错配和流动性风险，权益类投资受到重视。

关键信息

一、资管新规要点解读

1. 打破刚兑后，保本理财转向结构性存款

   • 保本理财规模在2017年底达7.37万亿，占银行理财24.95%。
   • 结构性存款规模快速增长，2018年2月底已达8.36万亿。

2. 从严认定可分级产品，统一杠杆要求

   • 四类产品不可分级：公募产品、开放式私募产品、投资于单一投资标的私募产品、投资标准化资产比例超过50%的私募产品。
   • 分级杠杆要求：固定收益类≤3:1，权益类≤1:1，商品及金融衍生品类、混合类≤2:1。

3. 提高投资者门槛，资金来源受限

   • 合格投资者标准提升，包括家庭金融资产不低于500万元、年均收入不低于40万元、净资产不低于1000万元等。

4. 净值型产品成主流，非标加速回表内

   • 银行理财的非标投资规模受到限制，非标加速回表，影响银行资本充足率和贷款额度。

5. 治理多层嵌套，嵌套倍数持续下行

   • 估算资管产品嵌套倍数在2014-2016年持续下行，均值为1.1倍。
   • 通道业务减少，手续费率上涨，通道业务趋于稀缺。

6. 封闭式产品期限拉长，权益类投资有望受到重视

   • 封闭式产品最短期限不低于90天，期限拉长导致产品灵活性下降。
   • 刚兑打破后，无风险收益减少，推动投资者转向权益类产品。

二、资管新规对金融机构的影响

源头端：负债成本小幅下降，警惕政策风险

• 银行负债端由存款、同业负债和保本理财构成。
• 保本理财减少，结构性存款成为替代工具，但收益率略低于保本理财。
• 同业存款利率小幅下降，负债成本降低，但需警惕政策风险。

通道端：信托经历过转型，主动管理能力较好

• 信托业通道业务占比约71%，但随着新规实施，通道业务将逐步减少。
• 信托行业收入受通道业务收缩影响，最多减少17.6%，最少减少6.8%。
• 通道业务减少后，资本金将更多投入主动管理业务，行业收入冲击有限。

通道端：证券类机构分化较大，主动管理转型能力是关键

• 券商资管：通道业务占收入比重不高，约为3.4%，收入冲击有限。
• 基金公司：通道业务规模较小，收入冲击有限，主要影响在于投资者门槛和净值化管理。
• 基金子公司：通道业务规模最大，收入冲击较大，需加速转型主动管理业务。

总结

资管新规对金融机构的影响主要体现在打破刚兑、净值化管理、提高投资者门槛、统一杠杆和限制嵌套等方面。其影响因机构而异，信托业由于较早转型，受到的冲击相对较小；券商资管和基金公司由于通道业务占比低，影响有限；而基金子公司由于通道业务规模大，受到的冲击最大，需加快向主动管理业务转型。整体来看，资管新规推动了资管行业向规范化、净值化方向发展，同时促使金融机构优化业务结构，提升主动管理能力。