机构行为系列专题之十二：资管新规四周年，行业转型再出发-20220427-华创证券-29页_4mb

债券深度报告总结

核心内容

2022年是资管新规过渡期结束后的第一年，也是资管新规出台四周年。本报告系统回顾了资管行业在新规下的转型历程，总结了行业发展的新特征，并展望了未来四大趋势：净值化、工具化、绿色化和科技化。

主要观点

• 资管新规重塑行业格局：资管新规作为行业顶层设计，推动行业回归资产管理本质，打破刚兑，规范资金池和通道业务，推动净值化管理。
• 监管框架完善：配套细则完善了监管图谱，统一了功能监管要求，实现“机构监管”与“功能监管”的结合。
• 行业规模变化：资管行业规模合计约138万亿，净值化产品发展迅速，资金池和通道业务受到抑制，行业格局重塑。

关键信息

一、资管新规发布后，监管及行业格局重塑

1. 资管新规的监管要旨

   • 资管新规促使行业回归资产管理本质，统一监管框架，规范产品运作，强调净值化管理、打破刚兑、期限匹配等原则。
   • 银行理财、公募基金、保险资管、信托和券商资管等子行业均受到不同程度的规范和转型。

2. 配套细则

   • 从产品募集、投资管理、监管规范等多个层面落实具体要求。
   • 保留部分差异化监管要求，兼顾公平与行业特性。

3. 规模变化

   • 截至2021年末，资管行业规模约138万亿。
   • 银行理财规模达29万亿，公募基金达25.56万亿，保险资管达22.5万亿。
   • 信托和券商资管规模分别压降至20.55万亿和8.24万亿。

二、新监管框架下，资管子行业发展变化

1. 银行理财

   • 理财公司成为市场主力，理财规模稳步增长。
   • 产品呈现净值化、长期化、标准化三大特征。
   • 2021年末净值型理财产品规模达26.96万亿，占非保本理财的92.97%。

2. 公募基金

   • 主动管理优势显著，规模快速增长。
   • 广义现金类和“固收+”产品发展迅速，弥补银行理财缺位。
   • 2021年末公募基金规模达25.56万亿，FOF类产品规模增长显著。

3. 保险资管

   • 建立“1+3”监管框架，资金端主要来源于保险资金。
   • 组合类产品及债权投资计划发展迅速，三方业务快速扩展。

4. 信托公司

   • 实施“两压一降”政策，规模持续压降后企稳。
   • 非标转标趋势明显，标品信托成为重要转型方向。

5. 券商资管

   • 规范资金池业务，推动公募化转型。
   • 规模快速下降后企稳，公募化是未来发展方向。

三、后资管新规时代，行业发展趋势展望

1. 净值化

   • 过渡期结束后，净值化转型进一步推进，产品面临“真净值”挑战。
   • 破净现象成为常态，机构需提升投研能力、加强投资者教育。

2. 工具化

   • 指数型、配置型产品迎来发展机遇。
   • 国内ETF规模占公募基金比重仅为8%，未来发展空间较大。

3. 绿色化

   • “双碳”目标推动绿色投资理念，ESG投资成为新方向。
   • 银行理财、公募基金等积极布局绿色主题产品，绿色评价体系和方法仍待完善。

4. 科技化

   • 金融科技赋能资管全产业链，提升效率和风控能力。
   • 借鉴外资资管经验，加强科技在投资研究、运营、风控、销售渠道等环节的应用。

风险提示

• 净值化影响超预期：净值化转型可能引发市场波动，对机构和市场形成趋势性影响。

报告亮点

• 2022年是资管新规过渡期结束后的第一年，行业转型进入新阶段。
• 通过系统回顾和总结，展望资管行业未来四大趋势：净值化、工具化、绿色化、科技化。

投资逻辑

• 分三部分：第一部分回顾监管及行业新格局；第二部分分析资管子行业新特征；第三部分展望未来发展趋势，结合海外市场经验、国内政策导向和市场创新实践。

图表目录（摘要）

• 图表1：资管新规颠覆规则，构建行业发展新秩序
• 图表2：资管新规及配套细则构建行业监管图谱
• 图表3：资管新规出台后资产管理行业规模变化
• 图表4：银行理财及理财公司双轨运作体系的监管框架
• 图表5：阵痛期过后，银行理财规模稳步增长
• 图表6：资管新规发布后银行理财规模同比变化
• 图表7：银行理财净值化转型稳步推进
• 图表8：银行理财产品发行期限逐步拉长
• 图表9：银行理财资产配置的标准化程度不断提高
• 图表10：银行理财对高等级信用债的持仓占比在上升
• 图表11：理财公司理财产品规模成功超过银行机构
• 图表12：2021年中小银行积极代销理财公司产品
• 图表13：近年来公募基金规模迎来快速增长
• 图表14：基金系竞品成为现金管理类理财谱系的重要替代
• 图表15：公募基金的类别结构变化
• 图表16：保险资管的“1+3”监管制度框架
• 图表17：保险资管业务资产管理规模及增速情况
• 图表18：保险资管业务管理资金主要来源保险资金
• 图表19：保险资管业务资产管理规模及增速情况
• 图表20：组合类产品及债权投资计划规模快速增长
• 图表21：信托监管细则针对以融资目的为主的资金信托业务
• 图表22：资管新规发布以来信托资产规模压降约5万亿
• 图表23：信托各类产品规模及占比变化（按功能）
• 图表24：信托各类产品规模及占比变化（按来源）
• 图表25：资金信托规模变化（按投向）
• 图表26：券商资管细则统一私募业务监管标准，并推动公募业务转型
• 图表27：券商资管规模快速下降后企稳
• 图表28：券商资管固收产品规模占比下降后平稳回升
• 图表29：Wind口径下的券商集合资管计划类型分布
• 图表30：资管产品开始逐步面临“真净值”的转型要求
• 图表31：2022年3月“固收+”基金最大回撤走扩
• 图表32：2022年3月理财公司破净率突破14%
• 图表33：资产管理机构面对净值化挑战的三种解决方案
• 图表34：资管机构存在综合型和专业化两条发展路径
• 图表35：净值化过程中低评级品种期限利差难压缩
• 图表36：美国拥有世界上最大的ETF市场
• 图表37：金融危机后美国ETF规模快速增长
• 图表38：我国资产管理机构实践中从三个方面对指数型产品进行创新
• 图表39：全球被动投资投资需求增速较快
• 图表40：“固收+”产品资产配置框架
• 图表41：FOF风险收益特征显示资产配置能力突出
• 图表42：固收+基金有先发优势，近年产品快速放量
• 图表43：2019年以来固收+理财产品开始放量发行
• 图表44：公募FOF产品规模快速增长
• 图表45：FOF型理财产品规模快速增长
• 图表46：理财公司积极布局ESG主题产品
• 图表47：2020年是ESG主题基金发行大年
• 图表48：我国签署PRI机构数量
• 图表49：2021年基金管理人绿色投资自评估结果
• 图表50：ESG主题基金中超过90%为主动型基金
• 图表51：部分基金通过跟踪绿色指数进行绿色投资
• 图表52：Aladdin系统的主要功能
• 图表53：BlackRock利用Aladdin系统收入稳定营收
• 图表54：金融科技监管在成熟市场的发展进程
• 图表55：金融科技可运用于资产管理的全产业链条

机构信息

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
• 高级分析师：华强强（香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券研究所）
• 分析师：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司）
• 研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）
• 研究员：许洪波（中央财经大学金融硕士）
• 助理研究员：赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士）
• 助理研究员：葛莉江（上海财经大学数量经济学硕士）
• 助理研究员：宋琦（中央财经大学国际商务硕士）

华创证券机构销售通讯录（摘要）

• 北京机构销售部：张昱洁（副总经理、北京机构销售总监）、张菲菲（公募机构副总监）等
• 广深机构销售部：张娟（副总经理、广深机构销售总监）、段佳音（资深销售经理）等
• 上海机构销售部：许彩霞（上海机构销售总监）、曹静婷（销售副总监）等