20170713-华泰证券-华夏银行-600015.SH-管理层落定_锐意改革展蓝图_16页_736kb

华夏银行深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对华夏银行（600015）在2017年的经营状况、战略调整及未来发展前景进行了详细分析。报告指出，华夏银行在新股东和管理层到位后，积极进行改革与创新，推动公司业务发展。同时，公司资产质量边际改善，不良贷款率趋于稳定，息差有望企稳，盈利增长空间广阔。基于上述因素，报告维持“买入”投资评级。

主要观点

• 管理层与股东结构优化：2016年末，人保财险受让德意志银行持有的华夏银行19.99%股权，成为第二大股东。新管理层李民吉和张建华就任后，改革步伐加快，与北京市属重点企业签订战略合作协议，为资产扩张和深化合作奠定基础。
• 混合所有制优势：华夏银行形成地方国资、险资、中央国资和民资四足鼎立的股权结构，有利于整合资源，推动业务发展。
• 不良贷款企稳与改善：自2016年起，不良贷款率边际企稳，2017年第一季度不良率仅环比上升2BP，拨备覆盖率提升至168%，显示资产质量改善预期强烈。
• 息差企稳可期：公司通过提高资产端定价和优化负债结构，有效控制计息负债成本，息差有望在利率上升周期中保持稳定。
• 零售业务强劲增长：信用卡发卡量大幅增长，中间业务收入增速居股份行首位，显示零售转型效果显著。
• 盈利预测积极：预计2017-2019年净利润分别为205.4、215.2、226.4亿元，EPS分别为1.59、1.67、1.76元，对应PE和PB均处于较低水平，估值修复空间大。

关键信息

股东与管理层调整

• 人保财险入主：2016年末，人保财险成为华夏银行第二大股东，推动银保合作，拓展低成本负债来源。
• 新管理层就任：2017年第一季度，新董事长李民吉和行长张建华就任，改革步伐加快。
• 战略合作协议：与15家北京市属重点企业签订战略合作协议，未来3-5年年新增融资服务不低于千亿元。

资产质量改善

• 不良贷款企稳：2017年第一季度不良贷款率环比仅上升2BP，不良贷款生成率快速下降至0.19%。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率从159%提升至168%，显示公司对资产质量的重视与改善能力。
• 关注类贷款下降：关注类贷款环比下降10BP，显示公司风险控制能力增强。

负债结构优化

• 活期存款占比高：2016年企业活期存款日均增长22.14%，活期率高于上市股份行平均，有效降低计息负债成本。
• 负债成本优势：2016年末计息负债成本率仅为2.07%，仅高于招商银行，显示公司负债管理能力较强。

资产端表现

• 贷款收益率较高：2016年贷款收益率达5.37%，仅次于平安银行。
• 生息资产收益率提升：2017年第一季度生息资产年化收益率环比提升14BP，显示资产端提价能力突出。

零售业务发展

• 信用卡业务增长迅速：2016年信用卡新发卡量同比增长94%，累计发卡量达1154万张，有效推动中间业务收入增长。
• 中间业务收入增速领先：2017年第一季度中间业务收入增速居股份行首位，显示零售转型成效显著。

投资建议与估值

• 维持“买入”评级：基于资产质量改善、息差企稳及零售业务增长，维持“买入”评级。
• 合理价格区间：合理价格区间为11.76-12.94元，对应2017年PB 1.0-1.1倍。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为205.4、215.2、226.4亿元，EPS分别为1.59、1.67、1.76元，对应PE和PB均处于较低水平，估值修复空间大。

风险提示

• 资产质量恶化超预期：若经济下行导致不良贷款率上升，可能对盈利产生负面影响。
• 利率波动：利率上升周期中，息差可能受到一定影响。

图表目录

• 图表1：混合所有制股权结构
• 图表2：华夏银行与15家市属重点企业战略合作
• 图表3：新增不良明显收缩
• 图表4：关注类贷款环比下降
• 图表5：公司历史不良确认力度较弱
• 图表6：不良贷款增速放缓
• 图表7：确认力度有所加强
• 图表8：2017Q1不良贷款生成率快速下降
• 图表9：2017Q1信贷成本有所提升
• 图表10：存款占比处股份行中等水平
• 图表11：活期存款占比较高
• 图表12：存款成本具有一定优势
• 图表13：计息负债成本仅高于招行
• 图表14：资产端收益率较高
• 图表15：生息资产收益率变化快
• 图表16：华夏银行息差水平较高
• 图表17：1季度单季息差环比下降较小
• 图表18：2017Q1营收增速位居股份行第一位
• 图表19：2017Q1中间业务收入增速位居股份行第一位
• 图表20：2016年华夏银行信用卡贷款快速增长
• 图表21：2016年华夏银行银行卡收入大幅提升
• 图表22：华夏银行历史PE-Bands
• 图表23：华夏银行历史PB-Bands

经营预测指标与估值

资本与资产质量

估值分析

投资策略

• 坚定看好未来发展前景：在公司治理和资产质量改善双重利好下，估值有望进一步修复。
• 关注估值修复空间：公司当前PE为6.13倍，PB为0.83倍，估值处于低位，存在较大提升空间。
• 长期看好：基于资产质量改善、息差企稳及零售业务增长，长期看好华夏银行的发展前景。

评级说明

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

公司信息

• 总股本（百万股）：12,823
• 流通A股（百万股）：12,823
• 52周内股价区间（元）：9.17-12.04
• 总市值（百万元）：125,406
• 总资产（百万元）：2,399,055
• 每股净资产（元）：12.13