20170610-华泰证券-建筑行业2017年中期投资策略_基建投资之重器_PPP变革之利刃_30页_2mb

建筑行业2017年中期投资策略总结

核心内容

• 行业评级：建筑和建筑装饰Ⅱ维持“增持”评级。
• 核心驱动力：PPP模式仍是下半年影响建筑行业的重要因素，基建投资维持高位增长。
• 发展趋势：雄安新区规划即将出台，装配式建筑迎来发展机遇期，钢结构住宅有望快速成长。
• 投资策略：重点推荐PPP龙头和雄安/装配式建筑主题相关标的，如葛洲坝、东方园林、岭南园林、中设集团、杭萧钢构、东南网架等。
• 风险提示：基建投资增速下滑、利率上行超预期。

主要观点

1. 需求端：基建PPP维持高增长，环保、钢结构有望快速增长

• 前四个月基建投资增速略低于去年同期，但总体仍保持高位。
• 基建投资主要增长点包括公路、城市轨交和水利等子板块。
• PPP项目入库数量和金额增速逐步放缓，但落地率稳步提升，规范地方债务政策对PPP影响有限。
• 雄安新区规划出台在即，生态治理、地下管廊、智慧城市等细分板块将率先受益。
• 钢结构住宅在政策支持、成本优化和行业规范下，将进入快速增长期。

2. 供给侧：行业增速提高，PPP盈利改善效应显著

• 建筑业总产值与新签订单增速持续上升，与地产投资相关度下降。
• 高资质建筑企业市占率微升，上市公司在行业盈利提升中占据主导地位。
• PPP模式对建筑企业财务改善明显，表现为预收款增长、订单转化加快和业绩提升。

3. 估值：流动性恐慌缓解，板块龙头或迎来估值修复

• 建筑板块整体估值已处于08年后平均水平，未来下行空间有限。
• 钢结构、园林和设计咨询板块估值较年初下降20%以上，随着流动性改善，龙头估值有望修复。

4. 投资策略：聚焦PPP龙头和雄安/装配式建筑主题

• PPP项目订单保障倍数高，全年增长确定性强，当前PEG小于1，建议积极配置。
• 雄安新区作为下半年最强主题，建议关注环保、智慧城市、地下管廊相关标的。
• 钢结构住宅市场将快速增长，推荐杭萧钢构和东南网架等龙头。

关键信息

1. PPP发展情况

• 2017年前三月PPP项目累计签约额达7824亿元，同比增速36.7%。
• 全部PPP项目落地率35.4%，云贵川豫等省份落地空间较大。
• 50号文和87号文旨在规范而非限制PPP发展，对项目落地影响有限。

2. 雄安新区投资机遇

• 雄安新区规划预计6月底出台，生态治理、交通、地下管廊将率先受益。
• 白洋淀水环境治理投资规模预计达千亿，PPP模式将推动相关项目落地。
• 智慧城市、绿色建筑等细分领域将成为新区发展的重点方向。

3. 装配式建筑与钢结构

• 2016年以来，国家及地方密集出台装配式建筑政策，钢结构优势明显。
• 钢结构推广痛点在于成本较高，但政策补贴和人力成本上升将逐步缓解。
• 预计至2020年，钢结构住宅面积将达1.16亿平方米，用钢量580万吨。

4. 行业数据与趋势

• 2017Q1建筑业总产值增速10.82%，新签订单增速22.17%。
• 建筑业企业数量略有增加，特一级企业市占率微升。
• 上市公司营收和利润占比持续上升，盈利能力增强。

5. 财务改善与盈利预期

• PPP项目推动了建筑企业的现金流改善和预收款增长。
• 园林、市政路桥等板块在2016年和2017Q1业绩增速显著。
• 建筑行业ROE受总资产周转率影响较大，PPP有望提升周转效率。

投资建议

推荐标的

• PPP龙头：葛洲坝、东方园林、岭南园林、中设集团。
• 雄安新区相关：东方园林、棕榈股份、岳阳林纸、中国电建。
• 钢结构住宅相关：杭萧钢构、东南网架。

风险提示

• 基建投资增速可能快速下滑。
• 利率上行进度可能超预期，影响行业盈利和估值。