深度报告-20211002-西部证券-中科电气-300035.SZ-首次覆盖报告_扩产能_广开源_完成一二线能级跃迁_33页_1mb

报告摘要

中科电气首次覆盖报告总结

核心内容

中科电气（300035.SH）是一家以磁电装备和锂电负极材料为主营业务的公司，凭借其在磁电装备领域的龙头地位和在锂电负极材料领域的快速成长，成为行业关注的焦点。报告指出，公司正从二线厂商向一线厂商跃迁，具备较强的成长潜力。

主要观点

磁电装备+锂电负极双驱动：公司以磁电装备起家，2017年通过收购星城石墨进入负极材料领域，成为负极材料新星。
负极材料业务快速增长：2021H1公司负极材料营收占比已超过80%，成为业绩主要贡献点，2021H1负极材料营收为6.85亿元，同比增长151.86%。
产能扩张积极：公司目前负极产能为5.2万吨，计划三年内达到25万吨，石墨化自供率有望提升至50%以上。
客户结构优化：公司与比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、韩国SKI、ATL等顶级电池企业保持良好合作关系，客户结构健康。
盈利能力提升：公司负极材料毛利率保持行业中高位水平，净利率领先同行公司，且期间费用率呈下行趋势。
研发投入强劲：公司研发投入持续增长，研发费用率高于同行业，2021H1研发投入达4.2亿元，同比增长41.18%。
估值切换逻辑：随着产能扩张和客户结构优化，公司有望进入第一梯队，实现估值切换，推动股价上涨。
行业前景广阔：负极材料需求随动力电池增长而快速提升，预计2021-2025年全球负极需求将达68.3/100.7/137.9/180.3/220.0万吨，年均复合增速为34.0%。
石墨化是降本核心：石墨化加工费用在人造石墨成本中占比超过50%，公司通过自建石墨化产能和参股集能新材，降低对委外加工的依赖，提升盈利能力。
硅基负极技术布局：公司已建成硅基负极中试产线，积极布局硅碳负极材料研发，未来有望成为增长点。

关键信息

财务预测

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	每股收益（元）	市盈率（P/E）	目标价（元）
2021E	20.92	+114.8%	3.31	+102.3%	0.52	59.2	-
2022E	35.72	+70.8%	5.99	+80.9%	0.93	32.7	32.66
2023E	51.64	+44.6%	7.89	+31.7%	1.23	24.8	-

投资建议

评级：增持
目标价：32.66元（基于2022年35倍P/E）
催化剂：汽车电动化趋势加速、行业限电政策对龙头利好、公司由二线厂商向一线厂商跃迁

风险提示

需求不达预期
限电政策超预期
产能投放不达预期
上游原材料涨价超预期
客户开发不达预期

估值与盈利

相对估值法：选择璞泰来、杉杉股份、翔丰华为可比公司，2022年平均P/E为31.5倍，给予中科电气35倍P/E，对应目标价为32.66元。
绝对估值法：基于公司未来三年的盈利预测，采用FCFF模型进行估值，预测公司未来盈利能力和增长潜力。

客户结构

国内客户：包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、中航锂电、苏州星恒等主流动力电池厂商，以及ATL消费电池供应链。
海外客户：成功进入SKI供应链，SKI为全球动力电池装机量增速最快的电池企业之一，有望带动公司负极材料需求增长。

产能布局

湖南：星城石墨一期（0.6万吨）、二期（0.6万吨）
贵州：格瑞特（1万吨石墨化加工产能），计划扩建至8万吨负极材料产能
四川：集能新材一期（0.5万吨石墨化加工产能），计划扩建至1万吨石墨化产能
总产能：预计2021年底负极材料产能达9.2万吨，2023年底有望达到25万吨

行业分析

全球负极市场：预计2021-2025年全球锂电池需求将达490.4/724.6/996.9/1311.6/1611.4GWh，对应负极需求为68.3/100.7/137.9/180.3/220.0万吨。
国内负极市场：预计2021-2025年国内锂电池需求将达199.4/298.8/412.8/546.2/668.9GWh，对应负极需求为27.8/41.5/57.1/75.1/91.3万吨。
行业格局：国内负极厂商“四大三小”格局稳定，预计未来三年前7家厂商产能占比将提升，行业将经历洗牌，头部企业将占据更多市场份额。