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药明合联（02268HK）首次覆盖报告总结

药明合联是一家由药明生物和合全药业联合成立的CRDMO公司，专注于提供全面的生物偶联药物研发、生产和商业化服务，尤其在抗体药物偶联物（ADC）领域占据全球领先地位。

公司通过开放式、一体化的技术平台，提供从发现、开发到制造的端到端服务，统一了其研发和生产过程，显著缩短了开发周期，提高了效率。其核心技术和药物抗体比率（DAR）的优化使其在研发方面保持行业领先。

2020年至2023年，公司营业收入和利润实现快速增长，年复合增长率分别达1807%和807%。其广告业务收入占总收入的80%以上，2024年上半年占比提升至93%，进一步巩固了市场地位。

公司在全球ADC发SDMO市场排名第二，市场份额达98%。此外，公司还积极扩展至XDC（新型生物偶联药物）领域，计划继续提供涵盖多种偶联技术和先进载体的内容服务。

公司目前专注于中国的长三角地区、上海及新加坡，形成高效的服务网络，并计划进一步全球扩张。预计未来将持续受益于全球偶联药物市场的高速增长。

根据财务预测，2024至2026年，公司营业收入分别为396.9亿元、558亿元、736.7亿元，增长率分别为87%、40%、30%。归母净利润预计为1032亿元、1475亿元、1907亿元，增长率分别为264%、43%、29%，对应PE估值为37、26、20倍。

风险点包括市场需求下降、行业竞争加剧、政策监管变化以及数据滞后等。