国防军工行业2023年中期投资策略：短期调整，待时而发-20230703-西南证券-60页_3mb

国防军工行业2023年中期投资策略总结

核心观点

• 短期调整，待时而发：2023年上半年，航海装备和航天装备分别上涨42.8%和34.3%，而航空、地面兵装、军工电子等子板块表现低迷。军工板块整体估值低于历史均值，具备估值修复空间。
• 长期增长逻辑不变：国际形势复杂，我国加强武器装备建设是维护国家根本利益的基础，且“建军百年奋斗目标”将加速装备现代化进程，带来长期增长动力。
• 订单释放将恢复正常：2023年是“十四五”中期调整阶段，订单下达放缓。随着调整到位，下半年订单释放将加快，部分细分领域将进入第二轮快速增长期。
• 关注新型号定型和新订单：航空、发动机、航天、信息化等领域将有新型号定型量产，带来新的投资机会。同时，军贸业务需求增长迅速，尤其在无人机、精确制导武器方面。
• 建议配置产业地位和技术垄断性强、利润率合理的标的：如七一二（信息化）、北方导航、菲利华、铂力特（航天）、航宇科技（军机）、华秦科技（发动机）等。

行情回顾与展望

• 2023年上半年，申万国防军工指数上涨6.8%，跑赢沪深300指数，行业排名第九。
• 航天和航海装备涨幅显著，分别达34.3%和42.8%；航空装备下跌4.1%。
• 个股表现分化，涨幅前五包括中航电测（+379.4%）、中船科技（+137.1%）、航宇微（+94.7%）等，而跌幅前五包括紫光国微（-29.3%）、新雷能（-29.6%）等。

军工需求中长期增长动力充足

• 国防预算持续增长：2023年国防支出预算达1.6万亿元，同比增长7.2%，远高于GDP增速。军费/GDP比约为1.42%，远低于美国和全球平均水平。
• “建军百年奋斗目标”推动装备发展：未来5-10年，我国将加快武器装备的现代化进程，推动机械化、信息化、智能化融合发展。
• 实战演练带动装备消耗：部队加强实战化训练，带动武器装备大量消耗，未来仍将维持这一趋势。
• 军贸业务增长空间大：俄乌冲突中无人机和精确制导武器表现出色，我国在这些领域具备优势，军贸市场开拓空间广阔。

细分板块投资机会

• 航空：新型军机列装量增加，C919完成商业飞行，预计未来5年年产量目标为150架，对应年市场空间约975亿元。钛合金用量稳步提升，成本下降带来利润空间。
• 导弹：刚性需求只会延后不会消失，实战演练消耗大，2023年中期调整后，导弹行业将恢复快速增长。
• 信息化：军用信息化需求增长显著，七一二为重要标的。
• 发动机：高温合金进口受阻，国产替代加速，镍价下降进一步修复利润空间。华秦科技、图南股份等公司受益。
• 军贸：无人机、精确制导武器成为军贸重点方向，我国在这些领域具备较强竞争力。

军工供给端分析

• 产业链扩产进行中：2020年至今，军工产业链上下游积极扩产，2023年部分产能释放，供需关系改善。
• “小核心、大协作”模式：主机厂掌控总成本，引入社会资本推动产业链协同，提升全产业链控制能力。
• 国企改革：股权激励持续推进，资产注入可期，提升军工企业治理和盈利能力。

军工板块财务表现

• 收入与利润增速放缓：2023年一季度军工板块营业收入同比增长4.0%，归母净利润同比下滑5.0%。
• 毛利率、净利率相对稳定：2023年一季度军工板块毛利率为20.3%，净利率为6.6%。
• 经营性现金流回暖：2023年一季度经营性现金流净额为-272.1亿元，同比有所改善。
• 存货与应收款增长：军工板块存货和应收款持续增长，但随着产能释放，现金流有望改善。

风险提示

• 订单释放节奏：受“十四五”中期调整影响，订单下达节奏可能仍存在不确定性。
• 军品降价压力：军费有限，军工产品面临一定的降价压力，需关注产业链议价能力。
• 原材料波动：高温合金、钛合金等原材料价格波动可能影响军工企业成本和利润。
• 技术壁垒：航空发动机等技术壁垒高，需关注研发进度和产能释放。

投资建议

• 配置方向：建议关注具备技术垄断优势、产业地位稳固、利润率合理的军工企业。
• 重点标的：七一二（信息化）、北方导航、菲利华、铂力特（航天）、航宇科技（军机）、华秦科技（发动机）等。
• 关注趋势：新型号定型、订单释放、军贸增长、国产替代等是未来军工行业的重要趋势。