20250516-浦银国际证券-阿里巴巴-W-09988.HK-业绩不及预期_聚焦_AI+云_新引擎_8页_799kb

阿里巴巴（9988HK/BABAUS）2025财年第四季度财报显示，公司总收入2365亿元人民币，同比增长66%但略低于市场预期；剔除大润发和银泰后收入增长10%。调整后净利润为298亿元，同比增长22%，但低于预期4%，净利率提升至126%。公司持续回购股份，流通股净减少51%，并宣布派发46亿美元股息，股息率约14%。

淘天业务收入增长9%至1014亿元，客户管理收入增长12%，主要受益于takerate提升和“全站推”渗透率增加，预计FY26仍将保持增长动力。然而，GMV受“国补”影响有限，国际商业收入增长22%至336亿元，亏损率收窄至11%。菜鸟收入因内部分类调整同比下降12%。

集团毛利率提升5个百分点，但销售费率因电商投入增加上升23个百分点。云业务收入同比增长18%至301亿元，创三年新高，主要由公共云增长及AI产品采购推动。调整后EBITA达24亿元，同比增长69%，EBITA率升至80%。AI加速渗透传统行业，云业务有望进一步拓展市场空间，且AI相关收入连续七季实现三位数增长。阿里巴巴发布的新一代通义大模型Qwen3是国内首个“混合推理模型”，登顶全球最强开源模型榜单，有望为云业务长期需求提供支撑。

维持“买入”评级，将FY26E收入预测调整为10630亿元，目标价147港元/150美元（对应15倍PE）。核心逻辑在于“AI+云”业务深度布局，云业务或进入上行周期。投资风险包括行业竞争加剧、业务增长不及预期及利润承压。图表显示，目标价基于不同情景假设，乐观情景下港股目标价175港元（概率20%），悲观情景为98港元（概率20%）；美股目标价分别为179美元和100美元。

报告提醒，所有数据来源于公开信息及浦银国际预测，不构成投资建议，投资者需自行咨询专业顾问。浦银国际未持有阿里巴巴1%以上财务权益，但曾与创梦天地存在投资银行业务关系。