> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴2026年3月季度总结 ## 核心内容概述 2026年3月季度，阿里巴巴集团整体表现受到市场预期与实际业绩之间的差异影响，但其在AI领域展现出了强劲的增长势头。阿里云作为核心业务之一，其收入增速显著提升至38%，显示其在MaaS（Model as a Service）业务上的持续投入已初见成效。此外，阿里巴巴在AI全栈自研方面的布局被认为是其在未来Agent时代获得竞争优势的关键因素。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩表现 - **总收入**：同比增加2.9%至2,434亿元，略低于市场预期。剔除高鑫零售及银泰影响后，总收入同比增加11%。 - **中国电商集团（CMR）**：收入为730亿元，同比增加1.2%。剔除商户补贴影响后，同口径增长8%。 - **云智能集团**：收入同比增长38%，显示其在AI业务上的快速扩张。 - **国际数字商业集团**：收入同比增长6%。 - **经调整EBITA利润**：51亿元，同比减少84%，主要由于Qwen模型投入及千问App用户投入，但云智能集团EBITA利润同比增加57%。 ### MaaS业务增长 - **阿里云MaaS收入**：本季度为90亿元，占外部客户收入比例超过30%，预计未来一年将突破50%。 - **ARR指引**：管理层预计2026年底百炼MaaS ARR突破300亿元，6月季度有望突破100亿元。 - **平台优势**：百炼平台支持多方开源及闭源模型，与传统模型公司形成差异化竞争。 ### 商业化潜力 - 随着单卡产能提升及推理效率提高，MaaS业务毛利率有望显著提升。 - 阿里云利润率中长期有望迈向20%，主要受益于MaaS业务收入占比提升和毛利率改善。 ### 财务预测 - **FY2027（财年截至3月31日）**： - 中国电商集团收入预计增长5%。 - 云智能集团收入预计增长42%。 - AIDC收入预计增长6%。 - 云智能集团EBITA利润率预计提升至10.7%。 - **目标价**：维持买入评级，目标价调整为204港元（9988.HK）或208美元（BABA.US）。 ### 估值分析 - **SOTP估值法**：基于FY2027业绩，采用各分部的同业估值、竞争优势及业务前景进行估值。 - **估值基准**： - 中国电商集团：9.0倍FY2027E市盈率。 - 云智能集团：8.0倍FY2027E市销率。 - 国际数字商业集团：0.5倍FY2026E市销率。 - 所有其他：0.5倍FY2027E市销率。 ## 风险提示 - **宏观消费疲弱**：可能影响整体业绩表现。 - **阿里云收入不及预期**：可能影响投资者信心。 - **AI迭代迅速**：领先优势可能难以持续。 ## 股价表现 - **股价**：2026年5月14日为137.90港元。 - **6个月目标价**：204港元。 - **股价波动**：相对收益为9.09%，绝对收益为11.93%。 ## 财务与运营数据 ### 收入与利润 | 财年 | 收入（百万元） | 同比增长 | 调整后净利润（百万元） | 调整后净利润率 | |------|----------------|----------|--------------------------|----------------| | FY2025 | 996,347 | 5.9% | 158,122 | 15.9% | | FY2026 | 1,023,670 | 2.7% | 60,658 | 5.9% | | FY2027E | 1,118,584 | 9.3% | 119,141 | 10.7% | | FY2028E | 1,245,578 | 11.4% | 169,717 | 13.6% | | FY2029E | 1,343,120 | 7.8% | 183,626 | 13.7% | ### 成本与费用 | 财年 | 营业成本（百万元） | 营业成本率 | 研发费用（百万元） | 研发费用率 | 营销费用（百万元） | 营销费用率 | |------|---------------------|------------|--------------------|------------|---------------------|------------| | FY2025 | -598,285 | 40.0% | -57,151 | 9% | -144,021 | 25% | | FY2026 | -616,136 | 39.8% | -66,533 | 16% | -245,023 | 70% | | FY2027E | -656,806 | 41.3% | -76,384 | 15% | -279,476 | 14% | ### 利润率 | 财年 | 经调整EBITA（百万元） | 经调整EBITA利润率 | 经调整净利润（百万元） | 经调整净利润率 | |------|------------------------|--------------------|--------------------------|----------------| | FY2025 | 173,065 | 17.4% | 158,122 | 15.9% | | FY2026 | 76,416 | 7.5% | 60,658 | 5.9% | | FY2027E | 86,094 | 7.7% | 119,141 | 10.7% | ## 公司动态 - **AI布局**：阿里云在AI训练和推理、数据中心建设、服务器效率提升等方面持续投入，以支撑未来云+MaaS收入增长。 - **即时零售**：收入达200亿元，同比增长57%，管理层预计FY27结束前实现单季度UE转正。 ## 财务比率 | 比率 | FY2025 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------|--------|--------|---------|---------|---------| | 市盈率 | 14.0 | 36.6 | 18.6 | 13.1 | 12.1 | | 市销率 | 2.2 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.7 | | ROE(%) | 15% | 5% | 11% | 15% | 16% | | ROA(%) | 9% | 3% | 6% | 8% | 9% | | 毛利率 | 40% | 40% | 41% | 44% | 45% | | 净利润率 | 16% | 6% | 11% | 14% | 14% | ## 附表：财务预测 ### 利润表预测 | 项目 | FY2025 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------|--------|--------|---------|---------|---------| | 营业收入 | 996,347 | 1,023,670 | 1,118,584 | 1,245,578 | 1,343,120 | | 营业成本 | -598,285 | -616,136 | -656,806 | -701,469 | -743,642 | | 毛利润 | 398,062 | 407,534 | 461,777 | 544,109 | 599,479 | | 销售费用 | -144,021 | -245,023 | -279,476 | -311,788 | -345,217 | | 研发费用 | -57,151 | -66,533 | -76,384 | -82,364 | -88,906 | | 营业利润 | 140,905 | 50,150 | 68,271 | 108,662 | 122,698 | | 经调整净利润 | 158,122 | 60,658 | 119,141 | 169,717 | 183,626 | ### 资产负债表预测 | 项目 | FY2025 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------|--------|--------|---------|---------|---------| | 现金及现金等价物 | 145,487 | 131,530 | 136,360 | 140,231 | 156,535 | | 负债合计 | 714,121 | 783,300 | 821,196 | 903,713 | 961,159 | | 所有者权益合计 | 1,078,393 | 1,118,425 | 1,101,721 | 1,160,159 | 1,184,045 | ### 现金流量表预测 | 项目 | FY2025 | FY2026 | FY2027E | FY2028E | FY2029E | |------|--------|--------|---------|---------|---------| | 经营活动现金流 | 163,509 | 76,213 | 203,236 | 214,625 | 242,617 | | 投资活动现金流 | -185,415 | -67,336 | -89,110 | -90,095 | -91,092 | | 融资活动现金流 | -76,215 | -20,573 | -108,484 | -118,497 | -132,411 | ## 可比公司估值 | 公司 | 股票代码 | 交易货币 | 收盘价 | 最新市值（十亿港元） | P/E（1FY） | P/E（2FY） | P/S（1FY） | P/S（2FY） | 收入（百万） | 净利润（百万） | |------|----------|----------|--------|----------------------|------------|------------|------------|------------|---------------|----------------| | 腾讯控股 | 700 HK | HKD | 463 | 4,203 | 13.2 | 11.8 | 4.4 | 4.0 | 831,336 | 278,369 | | 阿里巴巴 | 9988 HK | HKD | 133 | 2,654 | 19.8 | 14.1 | 2.0 | 1.8 | 1,134,637 | 111,479 | | 网易 | 9999 HK | HKD | 186 | 589 | 12.8 | 11.5 | 1.9 | 1.7 | 33,243 | 3,125 | | 美团 | 3690 HK | HKD | 88 | 531 | 10.6 | 8.0 | 1.1 | 1.0 | 403,126 | -7,296 | | 京东 | 9618 HK | HKD | 128 | 358 | 10.6 | 8.0 | 0.2 | 0.2 | 1,389,446 | 30,999 | | 百度 | 9888 HK | HKD | 138 | 384 | 18.2 | 15.7 | 2.5 | 2.4 | 131,888 | 18,506 | | 腾讯 | 700 HK | HKD | 463 | 4,203 | 13.2 | 11.8 | 4.4 | 4.0 | 831,336 | 278,369 | ## 总结 阿里巴巴在2026年3月季度展现出AI业务的强劲增长潜力，尤其是阿里云的MaaS业务，其ARR预计将在2026年底突破300亿元。尽管整体业绩略低于市场预期，但AI相关收入的快速增长和平台开放策略将推动阿里云未来收入与利润的提升。此外，中国电商集团的调整后净利润率有望改善，国际数字商业和即时零售业务也显示出积极的增长趋势。整体来看，阿里巴巴的AI全栈自研布局在Agent时代具有独特优势，估值调整后目标价上调，维持买入评级。