> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阿里巴巴 (9988.HK/BABA.US) 总结 ## 核心内容 阿里巴巴在FY26Q3整体表现略逊于市场预期，总收入同比增长2%，低于市场预期2%。若剔除高鑫零售及银泰出表影响，核心收入增速为9%。经调整EBITA同比骤降至人民币234亿元，主要受电商利润率下降及AI相关投入影响。 尽管整体表现不及预期，但公司云业务收入同比增长36%，调整后EBITA率保持稳定在9.0%。云业务的快速增长主要得益于模型能力的提升和自研算力的布局，公司计划通过这些能力吸引客户规模化落地，推动MaaS业务发展。同时，公司正深化与应用层的生态协同，形成模型-应用-数据的正向飞轮效应。 预计AI相关云业务将延续增长，主要驱动因素包括： - 各类AI场景应用推动MaaS业务增长； - 企业私有化部署的训练与推理需求释放； - Agent发展催生传统云计算的增量需求。 在自研芯片方面，截至2026年2月，平头哥芯片累计出货超47万颗，其中60%以上服务于外部商业化客户，年化收入达百亿规模。未来两年产能将持续扩大，平头哥在AI生态中占据重要战略地位，有助于优化算力性价比并保障核心算力供应。 ## 电商业务 电商业务在FY26Q3表现疲软，核心电商CMR同比增长1%，低于市场预期3%。公司表示，受宏观消费需求疲软、暖冬天气影响及春节错期等因素拖累，利润端增速同步放缓。然而，展望FY26Q4，公司观测到消费端复苏趋势明显，结合即时零售战略，实物电商GMV和CMR增长显著回升，利润端也迎来实质性改善。 即时零售业务增长迅速，FY26Q3收入同比增长56%，核心增长动力来自淘宝闪购业务。虽然新用户客单价和消费频次仍处低位，但预计未来几年将逐步提升，成为业务的核心增长引擎。公司计划通过优化物流效率、升级商业化能力及调整订单结构来改善UE（用户获取成本）。 ## 财务预测与估值 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（人民币百万元） | 毛利润（人民币百万元） | 调整后净利润（人民币百万元） | |----------|--------------------------|------------------------|------------------------------| | FY24 | 941,168 | 354,845 | 157,479 | | FY25 | 996,347 | 398,062 | 158,122 | | FY26E | 1,028,492 | 421,586 | 78,468 | | FY27E | 1,137,974 | 477,949 | 116,597 | | FY28E | 1,263,042 | 543,108 | 148,609 | ### 调整后目标P/E | 年份 | 调整后目标P/E | |----------|----------------| | FY26E | 33.0 | | FY27E | 22.2 | | FY28E | 17.4 | ### 估值指标 | 指标 | 阿里巴巴 (9988.HK) | 阿里巴巴 (BABA.US) | |--------------|---------------------|---------------------| | 目标价（港元） | 175 | 180 | | 目标价（美元） | - | 180 | | 潜在升幅/降幅 | +44% | +44% | | 当前股价（港元） | 124.9 | - | | 当前股价（美元） | - | 124.9 | | 52周内股价区间（港元） | 94.97-192.67 | - | | 52周内股价区间（美元） | - | 94.97-192.67 | | 总市值（百万港元） | 298,188 | - | | 总市值（百万美元） | - | 298,188 | | 近3月日均成交额（百万港元） | 12,899.6 | - | | 近3月日均成交额（百万美元） | - | 1,826 | ## 投资评级与风险提示 - **评级**：维持“买入”评级，调整目标价至175港元/180美元。 - **主要观点**：AI前置投入有助于巩固领先地位，云业务全栈式布局有望推动未来几年的持续增长，利润率随着规模扩大也有望逐步释放。 - **关键信息**： - 云业务增长强劲，模型能力和自研算力构建壁垒； - 电商业务复苏迹象明显，即时零售成为未来增长核心； - 调整FY27E利润预测至人民币1166亿元； - 投资风险包括行业竞争加剧、业务增长不及预期、利润弱于预期。 ## 乐观与悲观情景假设 ### 乐观情景（概率20%） - **目标价**：193港元（港股）/198美元（美股） - **情况**：云业务需求强劲，增长超预期，利润提升超预期；电商GMV增长好于预期；即时零售亏损改善好于预期。 ### 悲观情景（概率20%） - **目标价**：110港元（港股）/113美元（美股） - **情况**：云业务增长不及预期；电商GMV增长疲软；投入加大导致利润承压。 ## 分析师信息 - **赵丹**：首席科技分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436 - **杨子超,CFA**：科技分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409 - **报告日期**：2026年3月20日 ## 免责声明与权益披露 - 本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据来源于可靠来源，但不保证其准确性、可信性及完整性。 - 报告内容仅供特定投资者使用，不构成投资建议。 - 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益，且在过去12个月内无任何投资银行业务关系或庄家活动。 ## 评级定义 - **“买入”**：预期个股表现超过其所属行业指数。 - **“持有”**：预期个股表现与所属行业指数持平。 - **“卖出”**：预期个股表现逊于所属行业指数。 ## 分析师证明 - 所有观点反映作者个人观点，以独立方式撰写； - 报告作者无报酬与特定建议或观点相关； - 无内幕信息或非公开价格敏感数据影响建议。