20170319-华泰证券-关注低线城市消费升级投资机会_人口回流叠加财富效应_掘金非一线_23页_1mb

行业研究总结：商业贸易行业复苏与低线城市消费升级机会

核心内容概览

本报告分析了2017年商业贸易行业的复苏趋势，指出消费回暖是多重因素共同作用的结果，包括收入趋稳、房价上涨带来的财富效应、人民币贬值引发的海外消费回流以及电商新政对本土消费市场的利好。此外，报告重点分析了低线城市消费升级趋势，认为其具备更高的增长潜力，并建议投资者关注相关商贸零售企业。

主要观点

• 消费回暖：2016年四季度以来，全国重点大型零售企业零售额同比增速由负转正，2017年1-2月累计同比增速为1.6%，行业出现转暖迹象。
• 高端品类表现突出：如黄金、珠宝镶嵌首饰等高端品类在2016年四季度实现显著增长，尤其是周大福、六福集团、Burberry等品牌。
• 电商新政影响：4.8新政提高了进口电商成本，抑制了代购渠道，为本土消费市场带来利好。
• 低线城市消费潜力：低线城市地产销售超预期，房价涨幅甚至超过一线城市，叠加人口回流，消费潜力进一步提升。
• “新零售”推动消费升级：线上线下融合加速，大数据和电商巨头资金支持将改善实体零售业绩，推动消费升级。
• 投资建议：重点推荐低线城市商贸零售企业，如合肥百货、富森美、银座股份、友阿股份、步步高、通程控股、重庆百货、鄂武商A，同时建议关注通灵珠宝等。

关键信息

• 行业评级：商业贸易行业被评定为“增持”。
• 低线城市投资机会：分为三步，包括资产价值重估、中高端百货与品牌受益、必需消费品增长。
• 重点推荐公司：
  • 合肥百货（000417.SZ）：增持
  • 富森美（002818.SZ）：增持
  • 银座股份（600858.SH）：增持
  • 友阿股份（002277.SZ）：买入
  • 步步高（002251.SZ）：增持
  • 通程控股（000419.SZ）：增持
  • 重庆百货（600729.SH）：增持
  • 鄂武商A（000501.SZ）：买入
  • 通灵珠宝（603900.SH）：暂未覆盖

风险提示

• 宏观经济不景气：可能导致消费支出大幅下滑。
• 进口电商政策放松：可能扩大海淘灰色地带，抑制国内消费。
• 房地产限购政策：可能对地产市场造成压力。

投资建议与重点推荐

重点公司分析

合肥百货

• 背景：安徽省国资委旗下商业龙头，经营百货、超市、家电三种业态。
• 现状：2016年前三季度营业收入增长1.13%，归母净利润增长6.01%，经营状况改善。
• 优势：物业资源丰富，参股消费金融，享受国企改革红利。
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为2.88/3.48/4.30亿元，EPS分别为0.34/0.37/0.45元，PE分别为27.03/24.84/20.42倍。

富森美

• 背景：成都装饰建材家居市场龙头，主营市场开发、租赁和服务。
• 现状：2016年营业收入12.21亿元，归母净利润5.56亿元，同比增长22.9%。
• 优势：深耕成都，市场占有率高，外拓潜力大。
• 盈利预测：2016-2018年营业收入分别为12.21/13.21/14.18亿元，归母净利润分别为5.56/6.16/6.76亿元，EPS分别为1.03/1.26/1.40元，PE分别为53.60/43.82/39.44倍。

银座股份

• 背景：山东优质低估值商业龙头。
• 现状：2016年营业收入12.648亿元，归母净利润28000万元，同比增长215.70%。
• 优势：自有物业重估价值高，具备较强安全边际。
• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为0.28/0.89/1.38亿元，EPS分别为0.05/0.17/0.27元，PE分别为50.60/202.40/59.53倍。

友阿股份

• 背景：湖南省区域零售龙头，布局泛百货全业态。
• 现状：2016年营业收入62.65亿元，归母净利润2.99亿元，同比下滑3.55%。
• 优势：线上线下融合，物业重估价值高。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为4.51/5.5/6.65亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.90元，PE分别为25.4/20.9/16.7倍。

步步高

• 背景：华中地区最具活力的区域零售龙头。
• 现状：2016年营业收入15.567亿元，归母净利润14600万元，同比下滑32%。
• 优势：外延并购加速，展店步伐加快，具备较强转型潜力。
• 盈利预测：2017-2018年营业收入分别为17.545/18.949亿元，归母净利润分别为235/276.28亿元，EPS分别为0.27/0.32元，PE分别为54.96/46.38倍。

通程控股

• 背景：湖南百货龙头，具备产业+金融布局。
• 现状：2016年净利润1.146亿元，同比增长11.89%。
• 优势：金融服务快速增长，受益于国企改革。
• 盈利预测：2017-2018年营业收入分别为4.485/4.665亿元，归母净利润分别为1.374/1.573亿元，EPS分别为0.25/0.29元，PE分别为34.6/29.8倍。

重庆百货

• 背景：重庆零售龙头，经营门店调整完成。
• 现状：2016年归母净利润同比增长16.9%，业绩逐步改善。
• 优势：参股消费金融，已实现盈利。
• 盈利预测：2017-2018年营业收入分别为33.996/34.261亿元，归母净利润分别为507.97/576.23亿元，EPS分别为1.18/1.34元，PE分别为34.6/29.8倍。

鄂武商A

• 背景：湖北商业翘楚，以购物中心为主。
• 现状：2016年前三季度净利润同比增长27.6%，第三季度增长62.42%。
• 优势：低估值，受益于地产财富效应与人口回流红利。
• 盈利预测：2017-2018年营业收入分别为18.23/18.777亿元，归母净利润分别为1.216/1.466亿元，EPS分别为2.05/2.48元，PE分别为11.07/9.15倍。

通灵珠宝

• 背景：中高端钻石珠宝品牌商，具备品牌、产品、营销三重优势。
• 现状：营销渠道快速扩张，已覆盖全国20个省市。
• 优势：品牌资产突出，超级单品战略成功。
• 风险提示：暂未覆盖，需进一步研究。

总结

本报告指出，商业贸易行业在多重因素推动下迎来复苏，低线城市消费增长更快，具备更大的投资机会。建议投资者关注合肥百货、富森美、银座股份、友阿股份、步步高、通程控股、重庆百货、鄂武商A等公司，重点关注其资产价值重估、中高端品类受益及必需消费品增长机会。同时，报告也提示了宏观经济不景气、进口电商政策放松及房地产限购等风险。