20170322-华泰证券-人口回流下的_非一线_消费升级系列之二_成本收益比视角掘金_非一线__11页_1017kb

文档总结：人口回流下的三四线消费掘金

核心内容概述

本报告从成本收益比的视角出发，探讨了人口回流趋势在三四线城市逐渐显现的原因，并分析了该趋势对消费行业的潜在影响。报告指出，随着一线城市生活成本/收益比上升，非一线城市生活成本/收益比下降，人口回流已成为一种趋势。同时，报告提出三条选股思路，推荐关注消费领域的龙头股，以把握非一线城市消费升级带来的投资机会。

主要观点

1. 成本/收益比是人口流动的根本驱动力

• 一线城市生活的成本/收益比在快速升高，而非一线城市则在快速下降。
• 资金流、信息流、物流、人流是影响成本/收益比的四大要素。
• 随着国内物流体系和网络体系的完善，以及地方城商行的崛起，非一线城市获取资金、信息和商品的成本显著降低。
• 高房价和地价成本的上升是影响一线城市人流的主要因素。

2. 非一线城市的生活成本优势显著

• 非一线城市人均可支配收入增速与一线城市相当，甚至部分城市超过一线城市。
• 房价收入比远低于一线城市，非一线城市的相对购买力更强。
• 城市交通效率显著提升，高铁网络覆盖使得非一线城市对外交通耗时大幅减少。
• 物流时效成本显著下降，三四线城市物流时间基本控制在1-2天内。
• 教育资源和医疗保障水平在非一线城市逐步提升，教育成本优势明显，医疗参保率和基层医疗人员数不断提高。
• 非一线城市空气质量大多优于一线城市，成为吸引人口回流的重要因素。

3. 人口回流趋势的边际变化

• 短期边际变化：

  • 一线城市房价上涨，使得非一线城市居民相对购买力提升。
  • 地产销售同比增速超市场预期，三四线城市销售面积增速维持高位。

• 中期边际变化：

  • 独生子女一代进入养老义务期，二胎政策放开，促使部分家庭回流。
  • 城市文化和地域标签的崛起，打破京沪文化垄断，增强非一线城市的吸引力。
  • 三四线城市需求升级与供给升级同步，国产品牌和物流渠道的完善为消费升级提供支持。

关键信息

人口回流趋势的原因

• 成本/收益比变化：一线城市成本优势减弱，非一线城市成本优势增强。
• 房价结构性分化：一线城市房价上涨，非一线城市房价相对较低，促进人口回流。
• 消费理念保留：回流人口保留了消费理念和偏好，健康与精神类消费受益。
• 政策推动：全面二胎政策放开，影响家庭结构和居住选择。

推荐的行业和个股

• 推荐行业：

  • 定制家居
  • 高端白电
  • 中高端百货
  • 自主品牌汽车
  • 次高端白酒
  • 休闲游及周边游

• 关注个股：

  • 喜临门
  • 合肥百货
  • 浙江美大
  • 兔宝宝
  • 沱牌舍得
  • 长城汽车
  • 新城控股
  • 三特索道

风险提示

• 地产调控政策蔓延
• 三四线城市地产销售增速低于预期

图表目录

• 图表1：一线城市生活的成本收益比在变高，非一线城市生活的成本收益比在下降
• 图表2：三线城市人均可支配收入增速与京沪相当
• 图表3：2011-2014环沪三线、非环京沪三线可支配收入增速高于上海
• 图表4：三线城市住房平均价格水平仍较低
• 图表5：三线城市住房价格同比增速仍处于低位
• 图表6：一线与三线城市房价差距由4倍拉到了7倍
• 图表7：一线与三线城市的人均可支配收入维持2倍左右差距
• 图表8：一线城市房价收入比约为二三线城市房价收入比的两倍
• 图表9：环沪三四线城市的市外交通耗时大幅下降、交通效率大幅提升
• 图表10：环京三四线城市的市外交通耗时大幅下降、交通效率大幅提升
• 图表11：非环沪京三四线城市的市外交通耗时大幅下降、交通效率大幅提升
• 图表12：电商的物流覆盖范围扩大
• 图表13：三线城市京东商城物流派送时间在1-2天内
• 图表14：全国自主招生中学排行榜前50名中非一线城市占绝大多数
• 图表15：三线城市城镇医保参保率迅速提高
• 图表16：三线城市基层医疗人员数增长迅速
• 图表17：非一线城市空气污染物指数显著低于京沪

投资建议

• 选股思路：

  1. 企业已有从高端到大众的完整产品线，能受益于非一线城市消费升级。
  2. 企业在三四线城市已有渠道布局。
  3. 人口回流后，健康与精神类消费行业受益。

• 投资策略：

  • 中长期布局竞争格局较稳定的可选消费龙头。
  • 关注三四线城市消费潜力和升级趋势，挖掘具有下沉能力的行业和企业。

免责声明

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评级说明

• 行业评级：

  • 增持：行业指数超越沪深300
  • 中性：行业指数与沪深300持平
  • 减持：行业指数明显弱于沪深300

• 公司评级：

  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上