20150812-东北证券-2015年四季度证券行业投资策略_上半年业绩靓丽_下半年中性偏乐观_19页_1mb

非银金融行业2015年四季度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2015年上半年证券行业表现及下半年发展趋势，指出行业整体业绩增长显著，但下半年存在业绩增速下滑的可能。同时，报告指出券商行业面临政策利好与市场波动的双重影响，对投资策略进行了相应调整。

主要观点

• 上半年业绩表现突出：2015年上半年22家上市券商营业收入和净利润均创历史新高，分别同比增长280.13%和358.05%。主要得益于牛市行情、政策支持以及业务创新。
• 佣金率持续下行：受“一人一户”限制放开、交易费用降低和市场竞争加剧影响，佣金率面临继续下降的压力。
• 两融业务波动明显：两融余额在2015年6月达到历史最高点，随后因股市调整而大幅下降，但政策支持为下半年业务重启提供了可能性。
• 投行业务保持强劲：2015年上半年股权融资规模已达2014年全年水平的87.64%，其中IPO规模为2014年的2.19倍。
• 资管业务迅速发展：2015年上半年新发行集合理财产品数量和份额分别达到2262只和1972.12亿份，显示出资管业务的快速增长。
• 自营业务表现亮眼：2015年上半年自营业务收益率（年化）达到16.76%，显著高于2014年的8.48%。
• 收入结构同质化：经纪业务和自营业务仍是主要收入来源，占约60%-70%的营业收入，而两融业务的贡献比例逐渐上升。
• 政策面利好不断：包括账户体系改革、期权推出、两融业务规范、深港通开通等，为券商行业带来新的发展机遇。
• 下半年评级调整：由于股市调整和业绩增速放缓，证券行业评级由“优于大势”下调至“同步大势”。

关键信息

上半年业绩表现

• 营业收入：1,737.48亿元，同比增长280.13%
• 净利润：846.93亿元，同比增长358.05%
• 净资产：7,660.49亿元，同比增长45.74%

各项业务表现

• 经纪业务：1-6月股基日均交易额达11629.79亿元，同比增长543.39%。佣金率持续下降，2015年1季度平均佣金率同比下降17.85%。
• 两融业务：6月18日两融余额达22730.35亿元，为历史最高点，随后因股市调整下降至14585.87亿元。7月1日政策放宽，为两融业务重启提供支持。
• 投行业务：1-6月股权融资规模为6770.81亿元，IPO募集资金达1465.57亿元，为2014年的2.19倍。
• 资管业务：新发行集合理财产品数量达2262只，发行份额为1972.12亿份。产品类型中，股票型产品占比最高，超过85%。
• 自营业务：2015年1季度平均投资收益率（年化）为16.76%，显著提升。部分券商如西部证券、兴业证券、招商证券等自营业务收入增长迅猛。

政策面影响

• 账户体系改革：“一人多户”政策放宽，有助于降低券商管理成本，提升客户黏性。
• 期权推出：上证50ETF期权正式上市，有助于优化资源配置，稳定市场波动。
• 两融业务规范：证监会出台多项政策，优化风险控制机制，提升券商灵活性。
• 深港通开通：将推动券商业务国际化，提升交易活跃度，增加跨境业务机会。

下半年展望

• 业绩增速放缓：预计下半年券商业绩增长存在不确定性，但全年仍有望保持高增长。
• 投资建议：重点推荐国泰君安、华泰证券、中信证券（长期竞争力突出）；国金证券（互联网金融）；东吴证券、国元证券（国企改革）。
• 风险提示：股市波动风险、佣金率下行超预期。

重点公司投资评级

数据参考

• 上半年券商行业PE为27，PB为3.1，预计2015年PE为15，PB为2.5。
• 2015年1季度上市券商平均佣金率同比下降17.85%。
• 2015年1季度上市券商平均投资收益率（年化）为16.76%，较2014年提高近一倍。

结论

2015年上半年证券行业业绩表现亮眼，但下半年受股市调整和佣金率下行影响，行业整体走势可能趋于平稳。建议投资者关注具备较强竞争力和创新优势的券商，同时警惕市场波动带来的风险。