20250501-天风证券-中曼石油-603619.SH-24年略受财务费用影响_25年Q1符合预期_3页_738kb

中曼石油（603619）季报点评总结

• 投资评级：维持“增持”评级，目标价未明确，当前股价1606元，预计2025-2027年EPS分别为2.74元、3.43元、3.82元。
• 财务表现：
  • 2024年全年营收414亿元，同比增108%；归母净利润73亿元，同比减106%，主因哈萨克汇率波动及利息费用增加导致财务成本上升。
  • 2025年Q1实现归母净利润23亿元，同比大增330%，虽受国际油价下跌影响（Brent均价750美元/桶，同比降68美元/桶），但依托一体化运营及成本控制，盈利表现超预期。
• 阿克苏项目：
  • 2024年原油产量655万吨，商品量574万吨；国内原油销售营收上半年达193亿元，子公司原油价格3368元/吨（折合677美元/桶），单位成本1407元/吨（折合283美元/桶），低成本优势支撑勘探板块毛利率同比提升0.78个百分点。
• 伊拉克项目进展：
  • 2024年10月签署EBN及MF区块开发合同，EBN面积231平方公里，原始地质储量约12365亿桶（1766亿吨），3P储量464亿吨；MF面积1073平方公里，原始地质储量约2813亿桶（4亿吨）。该合同或成未来业绩增长点。
• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润预计127亿、158亿、176亿元，对应EPS增速2500%、3000%、2300%。考虑伊拉克项目增量，估值维持“增持”逻辑。
• 风险提示：
  1. 油价下跌可能导致利润承压；
  2. 原油产量未达预期影响业绩；
  3. 勘探风险及未来区块未产油的不确定性。

关键财务数据对比

估值指标

• 市盈率（P/E）：从2023年917倍降至2024年1023倍，未来或进一步走低。
• 市净率（P/B）：稳定在28-21倍区间。
• EV/EBITDA：由2023年38倍降至2024年30倍，2025年预计24倍。

核心结论：公司凭借低成本运营及国际化资源获取能力，在油价波动中展现盈利韧性，伊拉克新项目有望推动长期增长，维持“增持”评级。需关注油价风险及勘探不确定性对业绩的影响。