20250501-东吴证券-长江电力-600900.SH-2024年报_2025一季报点评_发电量稳增_财务费用持续改善_6页_518kb

长江电力2024年报及2025年一季报点评：发电量稳增，财务费用持续改善
2024年公司实现营业收入84492亿元，同比增长812%；归母净利润32496亿元，同比增长1928%；扣非归母净利润32508亿元，同比增长1817%；加权平均ROE提升至1571%（同比提高219个百分点）。2025年一季度营业收入17015亿元，同比增长868%；归母净利润5181亿元，同比增长3056%。2024年净利润增速远超收入增速，主要因财务费用下降1425亿元及投资收益增加508亿元；2025年一季度净利润增速超收入增速，因发电量增加、成本稳定及财务费用减少370亿元。

公司运营六座梯级水电站（乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝），2024年境内六座流域梯级电站发电量295904亿千瓦时，同比增长711%；上网电价28552元/兆瓦时，同比上升424元/兆瓦时。2025年一季度，乌东德水库来水偏丰1250%，三峡水库来水偏丰1156%，六座梯级电站发电量达57679亿千瓦时，同比增长935%。公司预计2025年在来水充足且分布有利的情况下，六座电站年发电量目标为3000亿千瓦时。

市场化交易电量占比提升至386%（2023年为378%），电价受政策及市场因素影响上行。公司水电总装机容量71795万千瓦，占全国水电装机的16.45%。葛洲坝采用成本加成定价，三峡、溪洛渡、向家坝部分电量采用市场化定价，2023年并入的乌、白电站电价已完全市场化。

2024年期间费用同比减少757亿元至13772亿元，费用率下降278个百分点至16.3%。资产负债率下降至60.79%，同比下降20.9个百分点。净营业周期增加604天至2931天，但公司持续降债并优化现金流，经营性现金流净额59648亿元，同比增长-78.3%。

盈利预测方面，公司2025-2026年归母净利润预测上调至35028亿元/36715亿元（原值34182亿元/35425亿元），2027年归母净利润预测为37087亿元，净利润率预计增长78%/48%/10%。当前PE为206/197/195倍（估值日2025/4/30），股息率按2025年分红比例70%测算为34%。维持“买入”评级。

风险提示包括：来水量不及预期可能影响发电量；电价波动受政策调控、供需关系等影响；国家政策调整可能影响清洁能源回报；新能源市场竞争加剧可能冲击水电市场份额。

总结：报告指出长江电力2024年及2025年一季度发电量与营收持续增长，主要得益于六库联调提升水资源利用效率、市场化交易电量增加及财务费用改善。公司盈利能力显著增强，加权平均ROE达1571%，并计划通过优化运营和市场策略实现量价齐升。盈利预测上调，维持“买入”评级。风险因素围绕水文条件、电价波动及政策市场变化展开。