20250506-天风证券-长江电力-600900.SH-财务费用压降显著_25年Q1增速亮眼_3页_718kb

长江电力（600900）2024年报及2025年Q1季报点评

核心财务表现

2024年公司实现营业收入8449亿元（同比+81%），归母净利润32496亿元（同比+1928%），2025年Q1营业收入17015亿元（同比+87%），归母净利润5181亿元（同比+3056%）。业绩增长主要受益于：

1. 发电量提升：全年总发电量2959亿千瓦时（+7%），其中乌东德（+1356%）、白鹤滩（+542%）、溪洛渡（+1305%）、向家坝（+732%）、三峡（+329%）等主力电站发电量大幅增长
2. 电价略稳：境内水电不含税收入0.252元/千瓦时（微增0.002元）
3. 降费增效：财务费用同比压降143亿元（归母净利润占比达71%），投资收益同比增长11%

抽水蓄能推进

• 湖南攸县项目完成股改及开工
• 甘肃张掖项目取得取水许可
• 管理运营长龙山抽蓄电站（210万千瓦装机）
• 抽蓄装机容量达210万千瓦

分红政策

2024年度分红0.943元/股（同比+0.123元），派发现金2307亿元，占比归母净利润71%，对应股息率32%。

盈利预测调整

基于来水不确定性，更新盈利预期：
2025-2027年归母净利润预测为3433/3618/3768亿元（前值3586/3727亿元）
对应PE21/20/19.2x，维持"买入"评级。

关键财务指标变化

风险提示

1. 来水不及预期影响发电量
2. 用电需求下降导致收入压力
3. 电价超预期波动风险
4. 抽蓄建设进度不及预期

估值分析

• EV/EBITDA估值由2023年的18.89调整为2025年的14.23
• 2025年PE21倍，较2024年PE22倍略有下降
• 市净率（P/B）由2023年的3.59降至2025年的2.97

公司持续优化成本结构，财务费用压降显著（2024年1113.1亿元，同比-143亿元），叠加电量增长及投资收益提升，推动业绩超预期增长。抽水蓄能项目加速建设为长远发展奠定基础，但需关注水文条件变化对盈利能力的影响。