20230824-国联证券-爱尔眼科-300015.SZ-业绩增长韧性十足_规模优势持续增强_3页_323kb

爱尔眼科(300015)半年报分析

主要业绩亮点

• 整体增长强劲：2023年H1实现营收1025亿元，同比+265%；归母净利润1712亿元，同比+326%；扣非净利润1759亿元，同比+272%，业绩超预期。

• 眼病业务恢复高速增长：

  • 白内障、眼前段、眼后段业务营收同比增速分别为603%、279%和318%。
  • Q2单季度收入同比增长328%，净利润增长368%，其中白内障等眼病业务恢复尤为显著。

• 消费类业务压力与潜力并存：

  • 屈光、视光服务分别同比增172%和305%，但消费能力疲软带来压力。
  • 长期看，这些业务仍有较高增长空间（发病率高、渗透率低）。

规模优势与盈利提升

• 网络扩张效果显著：门诊量7.27亿人次（同比+3119%），手术量6078万例（同比+3662%），形成明显网络优势。
• 盈利能力持续改善：各子业务毛利率显著提升，如屈光、白内障、眼后段、视光服务分别提升15.5pct、16pct、7.3pct和15.5pct。

盈利预测

• 预计2023-2025年营收分别为210亿、265亿、329亿元，复合增长率29.4%。
• 归母净利润预测为349亿、463亿、584亿元，3年复合增速26.1%。
• EPS从0.37元增长至0.63元，估值方面市盈率从72倍降至36倍，市净率从18倍降至6倍。

风险提示

1. 扩张不及预期
2. 政策不确定性
3. 行业竞争加剧

财务摘要

• 营收增速：2023年H1同比+30.8%
• 归母净利润同比+38.1%
• 毛利率稳定在51-52%左右
• ROE提升至22.17%