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西山科技（688576）2025年三季报点评

核心观点： 骨科及能量平台业务放量，集采影响逐步消化。

公司业绩

• 2025前三季度营业收入2.31亿元（+11.32%），归母净利润0.43亿元（-34.14%）。
• Q3单季度营收0.76亿元（+35.45%），归母净利润0.09亿元（+28.75%）。
• 经营性现金流净流入5,116.22万元，改善显著。

业务亮点

• 骨科业务高速增长，前三季度收入占比从24%升至35%，脊柱、关节和创伤耗材分别增长超90%和70%。
• 乳腺外科一次性活检针销量增长45%，市场份额提升，产品以价换量。
• 能量手术平台市场拓展顺利，在多省实现突破。超声骨刀与等离子设备增长明显。

研发与战略

• 推出新款耳鼻喉科及神经外科手术动力装置，内窥镜技术取得进展。
• 国际化战略推进，多款产品获得欧盟CE认证。

风险提示

• 整机装机进度不及预期
• 一次性耗材替代力度不足
• 市场竞争加剧

盈利预测

• 2025-2027年度归母净利润预测：0.61/0.77/0.95亿元，对应PE分别为51/40/33。