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CPI保持稳定，预计三季度国内利率低位徘徊

核心内容

2021年7月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨 1.0%，其中城市上涨 1.2%，农村上涨 0.4%。食品价格同比下降 3.7%，非食品价格上涨 2.1%；消费品价格上涨 0.6%，服务价格上涨 1.6%。1—7月平均，CPI同比上涨 0.6%。

7月份CPI环比上涨 0.3%，其中城市上涨 0.3%，农村上涨 0.2%。食品价格环比下降 0.4%，非食品价格上涨 0.5%；消费品价格上涨 0.1%，服务价格上涨 0.6%。

主要观点

1. 八大类价格六涨二降

• 食品烟酒类价格同比下降1.8%，对CPI拖累约 0.50个百分点。
• 畜肉类价格下降25.5%，对CPI拖累约 1.12个百分点，其中猪肉价格下降43.5%，对CPI拖累约 1.05个百分点。
• 鲜菜价格下降4.0%，对CPI拖累约 0.08个百分点。
• 蛋类价格上涨15.6%，对CPI拉动约 0.09个百分点。
• 水产品价格上涨13.8%，对CPI拉动约 0.25个百分点。
• 鲜果价格上涨5.2%，对CPI拉动约 0.09个百分点。
• 粮食价格上涨0.7%，对CPI拉动约 0.01个百分点。

其他七大类价格中，交通通信、教育文化娱乐、居住价格分别上涨6.9%、2.7%和1.1%，而其他用品及服务价格下降1.3%。

2. 生猪价格企稳，交通通信分项对CPI拉动增强

• 政策干预：农业农村部联合发改委等多部门发布促进生猪产业持续健康发展的意见，旨在稳定产能、防止大幅波动。
• 生猪价格：截至8月6日，22个省市生猪平均价格为 15.50元/kg，较近期最低点上涨 22%。
• 猪肉对CPI影响：当前猪肉供给充足，猪价短期预计低位徘徊，对CPI的拖累仍将持续。

3. 原油价格稳中向好，支撑交通通信分项

• 原油需求复苏：全球库存快速去化，叠加疫苗接种有效控制疫情，原油需求持续好转。
• 交通通信分项：预计未来对CPI拉动作用显著，成为CPI上涨的重要因素。

4. 国内经济增长动能减弱，三季度利率或维持低位

• 制造业PMI：7月制造业PMI为 50.4%，环比下降 0.5%，低于预期，显示扩张放缓。
• 经济下行压力：疫情扰动、出口放缓等因素加剧了对经济下行的担忧，高盛将全年GDP增长预期下调至 8.3%。
• 货币政策宽松：国常会提出降准以降低企业融资成本，央行已于7月中旬全面降准，10Y国债收益率跌破2.9%。
• 利率预期：三季度国内利率料在低位徘徊，货币政策或维持稳中偏松态势。

关键信息

• 2021年7月CPI同比上涨 1.0%，环比上涨 0.3%。
• 食品价格拖累CPI，其中猪肉价格下降 43.5%，是主要拖累因素。
• 交通通信分项同比增速达 6.9%，创阶段新高。
• 生猪价格企稳，预计短期低位运行，对CPI拖累延续。
• 原油价格稳中向好，支撑交通通信分项。
• 国内经济增长动能减弱，三季度利率或维持低位。
• 国常会提出降准，央行已执行，融资成本有望稳中有降。

图表说明

• 图1、图2、图3：展示CPI月度同比、当月同比及两种CPI的变化趋势。
• 图4、图5、图6：反映猪肉价格对CPI的拉动、猪肉价格周度变化及生猪屠宰量与CPI猪肉项的关系。
• 图7、图8、图9、图10：分别展示生猪存栏环比变化、核心CPI与PPI生活资料、一季度翘尾因素及核心CPI走势。

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