20250429-国金证券-工业富联-601138.SH-算力需求增长_产品与客户结构升级_4页_990kb

公司2024年年报及2025年一季报显示，营业收入和归母净利润同比大幅增长。2024年营收达609135亿元（同比增长2788%），归母净利润23216亿元（同比增长1034%）；2025年一季度营收160415亿元（增长3516%），归母净利润5231亿元（增长2499%）。核心增长动力来自AI服务器和云计算业务，2024年云计算收入319377亿元（增长64%），占总营收52%。AI服务器营收激增超150%，占云计算业务比重突破40%，成为主要增长极；通用服务器营收增长20%。云服务商客户收入占比首次过半（增长80%），北美Tier-1品牌客户贡献AI服务器增长70%，客户结构持续优化。

工业互联网业务受制造业客户预算收缩影响，2024年收入同比下降43%；而通信及移动网络设备业务因400G/800G高速交换机（增长数倍）和5G终端精密结构件（增长10%）推动，收入微增。预计2025年800G交换机将进入北美云商批量交付周期，助力通信网络业务稳健增长。

公司通过延伸产品布局至高速交换机等领域，深度绑定全球数据中心升级需求，实现全球化产能调配，增强经营韧性以应对关税等风险。2025-2027年盈利预测显示，营收分别为7195/8386/9585亿元，归母净利润为29852/35375/41132亿元，对应PE逐步降至120/102/87倍，维持“增持”评级。

风险提示包括芯片研发不及预期、人员流失、客户集中度高及市场竞争加剧。公司基本面显示，净利润率和ROE持续改善，但需关注业务板块波动及外部环境不确定性。