> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 聚和材料（688503）2026年中报总结 ## 核心内容概述 聚和材料在2026年上半年实现了营收增长，但净利润大幅下滑，主要受银价波动影响。公司持续推进浆料业务和半导体掩膜版业务布局，同时优化成本结构，提升技术竞争力，为未来盈利修复奠定基础。 --- ## 主要观点 ### 1. 营收增长，净利润承压 - **2026H1营收**：106.02亿元，同比增长64.7%。 - **2026H1净利润**：-0.86亿元，同比下降147.9%。 - **2026Q2营收**：49.87亿元，环比增长44.9%，但同比下滑11.2%。 - **2026Q2净利润**：-3.76亿元，环比和同比均转亏，净利润率降至-7.5%。 ### 2. 浆料业务表现稳定 - **2026H1浆料出货量**：636吨，位列行业前列。 - **2026Q2浆料出货量**：316吨，环比持稳。 - **海外占比提升**：海外出货占比达20%以上，显示国际化布局进展。 - **毛利率受银价影响**：2026Q2毛利率-0.2%，环比下降10.8个百分点，单kg毛利约-32元。 ### 3. 半导体掩膜版业务进展 - **收购完成**：完成对韩国SKE空白掩膜基版业务的收购，韩国工厂按计划生产并送样。 - **国内扩产启动**：上海基地一期产能2万片/年，预计2026H1完成建设并调试达产，2026H2开始产能爬坡。 - **长期目标**：实现国内空白掩膜版市场50%以上的市占率。 ### 4. 财务状况分析 - **费用率下降**：2026H1期间费用率2.4%，同比下降1.3个百分点。 - **经营性现金流收缩**：2026H1经营性净现金流-35.82亿元，同比扩大24.84亿元。 - **资本开支减少**：2026H1资本开支0.99亿元，同比减少30.8%。 - **存货增加**：2026H1末存货14.24亿元，同比增长28.3%。 - **货币资金充足**：2026H1末货币资金15.72亿元，显示公司具备较强的流动性。 ### 5. 盈利预测与估值调整 - **下修盈利预测**：2026-2028年归母净利润下修至3.2/5.6/7.9亿元（原预期6.5/7.4/8.5亿元），净利润增长率分别为-24%、77%、41%。 - **对应PE**：2026E PE为59.41倍，2027E PE为33.61倍，2028E PE为23.77倍。 - **维持“买入”评级**：尽管短期受银价波动影响，但浆料业务保持行业前列，新业务推进顺利，预计未来盈利将修复。 --- ## 关键信息 ### 营收与利润 - **2026H1营收**：106.02亿元，同比增长64.7%。 - **2026H1归母净利润**：-0.86亿元，同比下降147.9%。 - **2026Q2营收**：49.87亿元，环比增长44.9%，但同比下滑11.2%。 - **2026Q2归母净利润**：-3.76亿元，环比和同比均转亏。 ### 技术布局 - **浆料技术方向**：持续布局“超细线印刷+低固含+无主栅”技术、银镍浆、银包铜浆、“种子层+铜浆”等少银、无银化方案。 - **半导体业务**：完成对韩国SKE业务的收购，推动国内掩膜版产能扩张。 ### 财务指标 - **2026H1期间费用**：2.54亿元，同比上升5.8%，费用率2.4%。 - **2026H1经营性净现金流**：-35.82亿元，同比扩大24.84亿元。 - **2026H1末资产负债率**：63.51%，同比上升。 - **2026H1末每股净资产**：19.88元，显示公司资产质量较高。 ### 投资评级 - **评级**：买入（维持）。 - **理由**：浆料业务保持行业领先地位，半导体业务推进顺利，预计未来盈利将修复。 --- ## 风险提示 - **竞争加剧**：浆料和半导体业务面临行业竞争压力。 - **政策风险**：相关政策变动可能影响公司业务发展。 - **银价波动**：银价波动对毛利率和净利润产生较大影响。 --- ## 财务预测摘要 | 年份 | 营业收入（亿元） | 毛利率（%） | 归母净利润（亿元） | 归母净利率（%） | |--------|------------------|------------|--------------------|----------------| | 2024A | 124.88 | 7.32 | 41.80 | 2.88 | | 2025A | 145.93 | 6.12 | 31.72 | 1.69 | | 2026E | 187.80 | 6.18 | 32.00 | 1.69 | | 2027E | 197.55 | 6.43 | 56.10 | 2.84 | | 2028E | 225.73 | 6.43 | 79.30 | 3.51 | --- ## 市场数据 | 指标 | 数值（元） | |------------------|-----------| | 收盘价 | 75.70 | | 一年最低/最高价 | 49.71/135.76 | | 市净率（P/B） | 3.81 | | 流通A股市值 | 18,321.95百万元 | --- ## 总结 聚和材料在2026年上半年实现了营收增长，但受银价大幅回落及前期高价银库存结转影响，净利润大幅下滑。公司持续优化浆料业务结构，提升海外市场份额，同时推进半导体掩膜版业务的国内扩产，有望在未来实现盈利修复。尽管短期面临业绩压力，但公司技术布局和业务拓展为长期发展提供支撑，维持“买入”评级。