20240228-中原证券-聚和材料-688503.SH-公司点评报告_Q4业绩有所承压_TOPCon电池浆料助力企业成长_5页_368kb

聚和材料(688503)公司点评报告总结

核心内容

聚和材料在2023年实现了营业收入102.96亿元，同比增长58.30%，归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比增长14.12%。尽管全年业绩增长显著，但第四季度业绩承压，净利润仅为0.06亿元，同比下滑93.65%。主要原因是PERC电池销售压力、银浆加工费下降及资产减值计提。

主要观点

• 行业趋势：随着光伏装机容量的快速增长（2023年达216.88GW，同比增长148.1%），N型电池技术（TOPCon和HJT）占比迅速提升，预计带动N型银浆需求高增长。
• 技术转型：N型电池的推广将提升银浆加工费，同时由于N型银浆市场集中度更高，公司有望享受行业红利。
• 产能扩张：公司持续推进产能建设，2023年9月底二期项目达产，聚和泰国工厂和宜宾工厂预计提升产能至4000吨/年，增强市场竞争力。
• 技术优势：公司TOPCon电池正面银浆市场份额达50%，具备较强的市场地位。
• 产业链延伸：通过收购江苏连银，公司布局银粉生产，实现原材料自给，进一步提升盈利能力与产业链控制力。

关键信息

财务数据

• 2023年业绩：营收102.96亿元，净利润4.46亿元，扣非净利润3.97亿元。
• 2024-2025年预测：预计净利润分别为7.08亿元和9.02亿元，对应EPS分别为4.28元和5.45元。
• 估值：按2024年2月27日收盘价53.22元计算，PE分别为12.44倍和9.77倍，估值逐步下降。
• 市净率（P/B）：2023年为1.79倍，2024年预计为1.45倍，2025年预计为1.23倍。

财务指标

投资评级

• 公司投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市分别对应行业指数相对沪深300的涨幅情况。

风险提示

• 正面银浆技术迭代速度较快，若公司技术发展不及预期，可能影响市场竞争力。
• 原材料价格波动可能影响成本控制和盈利能力。
• 应收账款较高，存在资金占用和回款放缓风险。
• 行业竞争加剧可能导致盈利能力下滑。

未来展望

随着N型电池技术的普及和公司产能的持续扩张，聚和材料有望进一步巩固其在太阳能电池浆料领域的领先地位，提升整体盈利能力。公司通过向上游延伸，实现银粉自给，增强产业链控制力和抗风险能力。预计未来三年公司业绩将持续增长，投资价值逐步显现。