20170111-华创证券-丝路视觉-300556.SZ-CG视觉服务领军企业_新业务新技术推动业绩释放可期_23页_1mb

报告摘要

丝路视觉公司总结

公司概况

丝路视觉成立于2000年，2016年11月在创业板上市，是一家全国性CG视觉服务领军企业。公司业务涵盖CG静态、CG动态和CG视觉场景三大板块，几乎覆盖了二维/三维、静态/动态、图片/动画等CG领域的所有产品及服务。公司客户包括中交南沙、中海石油、招商蛇口、中国国家博物馆等大型企事业单位，业务覆盖全国多个城市。

公司目前在全国拥有五家全资子公司和八家控股子公司，已逐步发展为全国性CG视觉服务提供商。公司重视技术与人才，设立了CG培训业务板块，与Autodesk达成授权合作，致力于人才培养与技术储备。

传统CG业务

CG静态视觉服务

CG静态视觉服务主要服务于建筑、房地产等行业，用于制作建筑效果图、城市规划图等静态画面。然而，由于下游建筑业增速放缓，该业务进入衰退期，营收占比由2013年的28.36%降至2016Q2的15.64%。

CG动态视觉服务

CG动态视觉服务主要应用于动漫、影视、广告等领域，涉及宣传片、动画、特效等产品形式。该业务毛利率高达59.93%，是公司业绩增长的重要来源。随着动漫、影视、广告等文娱行业的发展，该业务前景广阔。

CG视觉场景综合服务

CG视觉场景综合服务是公司核心业务，应用于展览展示、舞台背景等场景，毛利率为37.73%。公司已在国内该领域占据龙头地位，2013年营收为7200万元，2015年增长至1.13亿元，年复合增长率达25.28%。下游展览展示行业年收入约250亿元，年增速达30%，为公司带来可观的业绩增长空间。

CG培训业务

公司设立丝路教育子公司，提供建筑可视化、影视动画、CG游戏等课程，是国家承认的学历教育机构。培训学员涵盖动画师、模型师、效果图绘图员等多类型CG技术人员，有效反哺公司发展。

新业务与新技术

云渲染平台

2011年，公司收购瑞云科技36.72%股权，推出“自助式云渲染”平台，基于云计算技术，提供便捷的渲染服务。2016年，阿里巴巴出资125万元获得瑞云科技20%股权，公司依托阿里云资源，有望快速拓展下游客户市场。

VR/AR技术融合

公司推出VR系统“丝路灵境1.0”，应用于房地产、展览展示等领域，实现沉浸式体验。VR与CG的融合应用具有广阔的想象空间，未来可能拓展至更多行业领域。

财务表现

营收与利润

2016年前半年，公司实现营收2.23亿元，同比增长28.97%。归母净利润为0.12亿元，营收增长势头强劲。预计公司2016-2018年归母净利润分别为0.36亿、0.48亿、0.6亿，对应当前市值的PE分别为159倍、122倍、97倍。

毛利率与净利率

公司毛利率由2013年的44.75%下降至2016Q3的41.02%；净利率由2013年的11.21%下滑至2016Q3的3.63%。尽管盈利能力有所下降，但公司仍保持较高的成长性，营收增长率维持在15.8%至29.4%之间。

财务比率

公司资产负债率维持在30%以下，流动比率和速动比率均较高，显示较强的偿债能力。ROE和ROIC分别为13.3%和12.5%，反映公司盈利能力。P/E和P/B均较高，显示市场对其未来增长的乐观预期。

投资建议

公司传统CG业务具备核心竞争力，业绩有保障。新业务和新技术为公司发展注入新动力，预计未来三年将实现盈利增长。综合考虑公司稀缺性及发展前景，给予“推荐”评级。

风险提示

CG动态视觉服务缺乏竞争力，若公司技术实力不足，可能影响业务增长。
新业务、新技术发展低于预期，可能影响公司业绩表现。

分析师信息

证券分析师：寻赞
执业编号：S0360515090002
电话：021-20572536
邮箱：xunyun@hcyjs.com
联系人：翟炜
电话：
邮箱：zhaiwei@hcyjs.com

财务预测

项目	2014	2015	2016E	2017E
营业收入	336	346	401	519
归母净利润	30	31	36	48
毛利率	43.1%	43.8%	43.8%	43.8%
净利率	8.8%	9.4%	9.4%	9.5%
ROE	13.3%	12.2%	12.4%	14.0%
P/E	193	185	159	122
P/B	26	23	20	17