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万联证券：丝路视觉（300556）首次覆盖研究

首次给予“增持”评级，目标PE区间为1928倍。

▶ 公司定位：立足文化科技融合，是国内视觉综合服务领先企业，定位于影响世界文化的中国力量。

▶ 核心业务：数字化展览展示（84%营收）与数字内容应用，包括静态视觉效果图和动态CG内容。

▶ 展望：2024-2026年预计营收年化增速140%-1000%，创新业务如数字孪生、AR/VR及云渲染将在未来创造业绩新增点。

公司概况与发展战略

丝路视觉成立于2000年，是国内数字创意领域首家上市公司。公司长期深耕文化创意和技术融合，形成以数字化展览展示综合服务为核心的业务布局。

公司当前业务分为三大板块：

• 数字化展览综合服务（占营收84%）
• 数字内容应用（包含静态视觉效果图与动态CG内容）
• 战略创新业务（含数字孪生、VR/AR、云渲染等）

随着中央出台数字中国建设政策，公司战略布局数字孪生、AR/VR等前沿技术，通过技术创新和业务延展，旨在将视觉技术应用拓展至智慧城市、文化体育等多领域。

行业分析与竞争优势

数字化展览展示：政策驱动的关键赛道

我国博物馆和科技馆数量持续增长。截至2023年，全国博物馆总数达6，140座，科技馆及科学技术类博物馆数量达到1，683座。

国家统计局数据显示，2019-2023年，我国规模以上文化及相关产业中，内容创作生产行业营业收入从325，950亿元增长至495，110亿元，年均复合增长率达115%。

在政策鼓励和数字技术进步（AR/VR、裸眼3D等）推动下，数字化展览需求有望持续增长。

公司竞争壁垒

凭借多年积累的视觉技术实力、全流程服务能力及丰富的项目经验，公司在展览展示领域形成综合竞争优势：

• 提供从规划设计到运营维护的一体化EPCO服务
• 研发费用连续增长，2023年达8，903万元
• 获得8项专利和2项软件著作权，技术实力突出

数字内容业务透视

公司数字内容业务分为静态和动态两类：

• 静态数字内容：以建筑设计可视化为起点，年服务超千家机构。但受房地产调控影响，该业务收入占比近年下降，但有望随房地产政策回暖而恢复。
• 动态数字内容：应用范围持续扩大，包括动画、宣传片、特效制作等，受益于文化产业数字化政策支持。

根据国家统计局数据，2019-2023年文化创意设计服务业营业收入在中国文化及相关产业中保持稳定增长，年均增速超过8%。

公司动态内容制作能力突出，参与《哪吒之魔童降世》等项目。

创新业务发展前景

公司积极布局三大创新业务，提供新的增长引擎：

▶ 提亚数科（数字孪生）： 聚焦城市数字化建设，平台功能持续增强，已在智慧城市、港口、航道等领域成功落地多个标杆项目，技术成果获得行业认可。

▶ 丝路视创（VR/AR/MR）： 获评“中国VR50强企业”，深耕虚拟现实内容制作，在教育、智能制造等场景实现广泛应用，并积极拓展C端市场。

▶ 瑞云科技（云渲染）： 作为国内领先的视觉云计算服务商，为电影、动画等领域提供高效算力支持，2023年渲染影视作品48部，助力作品创收468亿。

得益于硬件技术升级（苹果VisionPro、消费级MR设备）和行业应用深化，上述三大创新板块业务呈现快速增长势头。

财务与估值分析

根据全面研究预测：

• 2024年营收预计达163.18亿元，同比增长140.4%；
• 归母净利润预计5.1亿元，同比增长122.54%；
• EPS（元）0.42，对应PE（市盈率）40.15倍。

至2026年，公司有望实现营收200亿元、归母净利润10.7亿元，三年期复合增长率保持在27%左右。

盈利能力方面：

• 数字化展览业务毛利率稳定在29%-31%；
• 数字内容业务毛利率将逐步提升至38%+；
• 创新业务整体维持在28%-32%区间。

投资建议与风险提示

首次覆盖丝路视觉，分析师一致推荐“增持”评级。

主要风险因素包括：

• 文化新基建政策及市场需求不及预期
• 竞争加剧导致市场份额下降或利润下滑
• 房地产行业复苏力度不足影响相关业务
• 材料成本上涨挤压利润空间

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注：以上内容仅为事件摘要，不构成投资建议。投资决策需谨慎，股市有风险。