20211217-中泰证券-曼恒数字-834534.NQ-虚拟现实（VR）领军企业_商业模式得到市场确认_11页_1mb

曼恒数字公司总结

核心内容

曼恒数字（834534.NQ）是一家专注于虚拟现实（VR）技术应用的国内领先企业，成立于2007年，2015年挂牌新三板并持续六年入选创新层。公司主要服务于智能制造、教育、国防军队和医学医疗等领域，拥有2000多个国内外客户，包括大庆油田、中国商飞、北京大学、上海电力股份有限公司等。

公司核心技术涵盖VR沉浸式显示、交互追踪、全身动捕、5G串流、渲染计算和虚拟现实引擎，均实现自主研发，并拥有多个国内首款产品。公司具备较强的市场竞争力，商业模式已得到市场验证，2020年经营活动产生的现金流量为正，实现高质量发展。

当前股价为42.38元，市值为23亿元，流通市值为10亿元，总股本为0.53亿股，流通股本为0.24亿股。分析师康雅雯建议重点关注公司，认为其在VR应用领域具备强劲成长动力。

主要观点

• 行业地位：曼恒数字是国内VR技术应用的领军企业，拥有多年行业经验及深厚技术积累。
• 技术优势：公司在VR核心技术上实现自主研发，拥有多个国内首款产品，并积累了大量行业客户。
• 商业模式：公司已形成稳定的行业应用商业模式，2020年行业应用收入占比达90.86%，毛利率长期保持在42%以上。
• 成长动力：积极拓展职业教育市场，VR教育培训市场规模预计在2023年将达到61亿元，公司有望从中受益。
• 销售模式：2019年起全面转向间接销售模式，签约覆盖全国的渠道商，销售模式转型初见成效。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2007年
• 挂牌时间：2015年
• 挂牌市场：新三板
• 股权结构：周清会为控股股东和实控人，持股42.29%，公司研发和技术支持人员占比超过31.5%。
• 专利与著作权：截至2020年底，公司拥有35项专利，44项正在申请或受理的专利，以及158项著作权。

市场数据

• 2020年中国VR市场规模为414亿元，同比增长46.2%。
• 预计2021年VR市场规模可达545亿元，2016-2020年CAGR为57.08%。
• 2020年VR教育培训市场规模为13亿元，同比增长117%；预计2023年将达到61亿元。

财务表现

• 2021H1营收为7979万元，同比增长31.56%。
• 归母净利润为750万元，同比增长93.26%。
• 经营活动产生的现金流量为正，实现业绩稳定增长。

投资建议

• 当前市值为23亿元，基于公司良好的质地及VR行业在职业教育等领域的增长潜力，建议重点关注。
• 投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

风险提示

1. 技术创新及新产品开发风险：若公司不能快速响应市场需求并推出适配产品，可能影响其竞争力。
2. 市场竞争加剧风险：VR市场前景广阔，大量企业进入可能导致毛利下降。
3. 市场不及预期风险：若市场需求未达预期，可能对业绩造成影响。

VR技术与元宇宙的关系

• 元宇宙定义：虚拟与现实的高度融合，具有稳定的经济系统、强虚拟身份认同、丰富社交场景、开放创作空间和沉浸式体验。
• VR与元宇宙的互动：VR技术是元宇宙的重要组成部分，其成熟应用将加速元宇宙产业链的发展。

元宇宙产业链构成

元宇宙产业链由以下七层构成：

1. 互动体验（游戏、社交、购物等）
2. 发现平台（搜索引擎、应用商店等）
3. 创作者经济（设计工具、动画系统、货币化技术等）
4. 空间计算（3D引擎、VR/AR/XR、地理空间测绘等）
5. 去中心化（区块链技术、边缘计算）
6. 人机交互（手机、智能眼镜、穿戴设备等）
7. 基础设施（半导体、电信网络、GPU等）

公司竞争优势

1. 行业理解深厚：拥有近十五年VR行业经验，专注于“三高四不”场景下的培训与教学。
2. 行业应用成为现金牛：VR行业应用业务收入占比高，毛利率稳定，经营现金流为正。
3. 研发投入充足：研发支出占比长期超过10%，技术团队稳定，为未来行业爆发储备技术。

市场前景

• VR市场持续增长，预计2021年市场规模将达545亿元。
• 职业教育市场成为VR技术应用的重要增长点，2020年市场规模13亿元，2023年有望增长至61亿元。

结论

曼恒数字作为国内VR应用的领军企业，凭借深厚的技术积累、稳定的商业模式及广泛的行业客户基础，展现出强劲的成长潜力。随着元宇宙概念的推进和VR技术的普及，公司有望在职业教育等细分市场中持续受益，值得投资者重点关注。然而，需警惕技术创新、市场竞争及市场需求不及预期等潜在风险。