核心内容
中航高科在2022年上半年实现了收入和净利润的双增长，分别同比增长18.88%和24.04%，达到22.99亿元和4.76亿元。公司全年生产任务过半，新材料业务表现尤为突出，成为公司主要业绩来源。
主要观点
- 业绩增长：2022年H1公司实现收入22.99亿元，同比增长18.88%；归母净利润4.76亿元，同比增长24.04%。其中，新材料业务收入22.69亿元，同比增长20.65%；归母净利润5.06亿元，同比增长18.03%。
- 子公司航空复材表现突出：航空复材是公司主要业绩来源，实现营收22.29亿元，同比增长22.51%；净利润5.17亿元，同比增长20.77%，占公司归母净利润的109%。
- 毛利率和净利率提升：公司2022年H1毛利率提升0.54个百分点至33.52%，净利率提升0.79个百分点至20.64%，主要得益于费用控制能力的增强。
- 费用率下降：期间费用率同比下降1.82个百分点至10.22%，其中销售费用率下降0.33个百分点至0.57%，财务费用率下降0.23个百分点至0.61%。
- 现金流改善显著：经营活动现金流净额达2.39亿元，同比增长426.52%，主要受益于政府补助及票据结算方式的优化。
- 订单充足，备产备货积极：预付账款增长30.20%，存货增长53.19%及39.64%，显示公司订单充足，正积极备产备货。
- 投资建议：公司处于航空复合材料产业链中游关键环节，受益于新机型放量及复材占比提升，预计2022-2024年归母净利润分别为8.0、10.4及13.8亿元，对应估值分别为41、32及24倍，维持“买入-A”评级。
- 风险提示：军品订单不及预期、民品领域拓展不及预期。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
2022年H1 |
2021年H1 |
2020年H1 |
| 收入（亿元） |
22.99 |
22.69 |
29.1 |
| 归母净利润（亿元） |
4.76 |
5.06 |
4.3 |
| 毛利率 |
33.52% |
30.0% |
30.0% |
| 净利率 |
20.64% |
15.5% |
14.8% |
| 期间费用率 |
10.22% |
11.2% |
13.5% |
| 经营活动现金流净额（亿元） |
2.39 |
3.8 |
1.6 |
预计财务指标
| 年份 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
市盈率（倍） |
市净率（倍） |
| 2022E |
47.5 |
8.0 |
0.57 |
41.3 |
6.5 |
| 2023E |
60.0 |
10.4 |
0.75 |
31.6 |
5.7 |
| 2024E |
74.8 |
13.8 |
0.99 |
24.0 |
4.9 |
资产负债表指标
| 指标 |
2022年H1 |
2021年H1 |
2020年H1 |
| 货币资金（亿元） |
14.7 |
16.0 |
16.5 |
| 资产总额（亿元） |
84.5 |
69.2 |
65.3 |
| 负债总额（亿元） |
33.4 |
20.4 |
21.2 |
| 股东权益（亿元） |
51.1 |
48.8 |
44.0 |
| 资产负债率 |
39.5% |
29.5% |
32.6% |
投资回报率
| 年份 |
ROE（%） |
ROA（%） |
ROIC（%） |
| 2022E |
15.7 |
9.5 |
24.5 |
| 2023E |
18.1 |
13.0 |
29.2 |
| 2024E |
20.5 |
12.7 |
33.5 |
股息收益率
| 年份 |
股息收益率（%） |
| 2022E |
0.8 |
| 2023E |
1.0 |
| 2024E |
1.3 |
估值指标
| 指标 |
2022年H1 |
2021年H1 |
2020年H1 |
| PE（倍） |
41.3 |
55.8 |
76.6 |
| PB（倍） |
6.5 |
6.8 |
7.5 |
| EV/EBITDA（倍） |
29.4 |
56.8 |
67.8 |
结论
中航高科在2022年上半年业绩表现良好，新材料业务持续增长，尤其是航空复材作为核心业务，带动公司整体盈利能力提升。公司通过优化资源配置和强化精益生产管理，有效提升了毛利率和净利率，并且现金流显著改善。未来随着新机型量产交付，公司有望进一步受益于航空复合材料需求的增长，保持稳健增长态势。尽管存在一定的风险因素，但公司目前的财务状况和市场地位使其具备较强的吸引力，维持“买入-A”评级。
