20160426-华创证券-二季度类固收投资策略报告_创新资产_蓄势待发_29页_1mb

报告摘要

创新资产，蓄势待发 - 二季度类固收投资策略报告总结

核心内容概述

本报告主要分析2016年一季度私募可交换债（EB）的发行情况及二季度的市场展望，同时探讨新股发行市场的新变化和打新增强收益的现状。报告指出，尽管一季度EB发行不及预期，但二季度有望改善。

主要观点

1. 私募EB发行情况

发行量与规模：2016年一季度共发行6只私募EB，总规模约24.35亿元。
发行特点：
- 期限以2年为主，也有3年品种；
- 票面利率在3.8%至8.5%之间，中位数为6.45%；
- 有些存在到期还本付息时的补偿利率；
- 承销商以华泰联合、中泰、中德为主。
发行条款：
- 赎回上限通常在130%及以上，16永泰EB为125%，16山田01为150%；
- 换股期赎回条款与回售条款设计较为灵活；
- 16泛华债01和02的换股前赎回价相对丰厚，对投资人有利。
发行与减持策略：
- 16美克EB和16永泰EB是典型融资标的，投资者愿意接受较低票息；
- 16华集01和16泛华债01、02的票息较低，但需关注担保方式；
- 永泰能源和罗平锌电存在“低价定增+高价EB”的组合，但实际发行规模与定增不匹配。
发行受阻原因：
- 股市行情不佳，股票市值缩水；
- 发行人对减持规定放松抱有侥幸心理；
- 股票质押的融资成本与EB相比并不明显更高。
二季度展望：
- 私募EB发行量有望强于一季度；
- 市场对EB品种的了解和认可程度提高；
- 股市行情改善，为EB发行提供有利环境；
- 发行人和投资人对EB的偏好增加，预期会有更多大额发行。

2. 新股发行市场情况

发行数量与规模：
- 一季度新股发行数量较少，且均为小票；
- 平均网下申购上限为3.12亿元；
- 2016年一季度平均开板涨幅为250%。
中签率变化：
- 新股中签率逐批略有下降；
- A类中签率降至万分之一左右；
- 三类中签率趋于平均，C类扩张较快。
发行节奏：
- 每两周发行一批新股；
- 一季度发行节奏较慢，但二季度可能加快。
打新增强收益：
- 3亿规模对应年化打新收益率约为4.5%；
- 10亿规模对应年化收益率降至1.35%；
- 随着发行规模扩大，收益率有明显摊薄。

关键信息

1. 私募EB发行分析

发行规模与结构：
- 一季度发行规模约24.35亿元，共6只；
- 发行方式以私募为主，网下发行日期集中在2月和3月；
- 担保方式多样，包括质押担保和不可撤销连带责任担保。
市场环境影响：
- 股市行情不佳导致EB发行不及预期；
- 发行人对股票质押和EB的融资方式有不同偏好；
- 投资人更关注信用资质和担保质量，对换股收益关注度较低。
未来趋势：
- 二季度EB发行量有望提升；
- 投资人和发行人对EB的接受度提高；
- EB作为类固收投资标的，市场已有共识。

2. 新股发行市场分析

发行节奏与规模：
- 一季度共发行38只新股，平均规模较小；
- 发行节奏为约2周一批；
- 二季度发行节奏可能加快。
中签率变化：
- A类中签率降至万分之一左右；
- 三类中签率趋于平均，C类增长较快。
打新收益：
- 平均开板涨幅为250%；
- 3亿规模对应年化收益率约4.5%；
- 10亿规模对应年化收益率降至1.35%。

总结

本报告指出，尽管一季度私募EB发行受股市行情拖累，但二季度市场环境改善，发行量有望提升。同时，新股发行市场呈现规模较小、中签率下降、打新收益摊薄的趋势，但市场对EB和新股的接受度正在逐步提高。对于投资人而言，关注EB的信用资质、担保质量以及换股条款是关键，而对于发行人，优化EB条款有助于降低融资成本。整体来看，二季度私募EB和新股市场均存在一定的发展机遇。

展开完整摘要