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关税冲击趋弱，港股市场情绪逐步回归

核心内容概述

2025年4月，港股市场受到中美关税政策变化的显著影响，但整体情绪逐步恢复。随着国内稳增长政策的推进和中长期资金的介入，市场估值出现回调，但投资价值依然凸显。本文从国内与海外重要事件、港股市场表现、资金流动、估值与风险溢价、投资展望以及风险提示等方面进行总结。

一、本周重要事件

（一）国内方面

• 3月CPI数据：环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄。

  • 食品烟酒类价格同比下降0.6%，影响CPI下降约0.17个百分点。
  • 其他用品及服务、衣着价格分别上涨6.2%和1.3%，教育文化娱乐、生活用品及服务价格上涨0.8%和0.6%。
  • 居住、医疗保健价格均上涨0.1%；交通通信价格下降2.6%。

• 3月PPI数据：环比下降0.4%，同比下降2.5%，降幅较前值扩大0.3个百分点。

  • 生产资料价格下降2.8%，影响PPI总水平下降约2.09个百分点。
  • 生活资料价格下降1.5%，影响PPI总水平下降约0.38个百分点。

• 关税政策：

  • 4月11日，国务院关税税则委员会宣布，自4月12日起，对原产于美国的进口商品加征关税税率由84%提高至125%。
  • 中方表示，在当前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，若美方继续加征关税，中方将不予理会。

（二）海外方面

• 美国3月CPI数据：同比增长2.4%，较上月显著回落，创半年低位，低于市场预期。

  • 环比下降0.1%，大幅低于预期（增长0.1%），前值为增长0.2%。

• 美国3月PPI数据：同比增长2.7%，预期3.3%，前值3.2%；环比下降0.4%，为2023年10月以来最大降幅，预期为增长0.2%。

  • 核心PPI同比增长3.3%，环比下降0.1%，预期为增长0.3%。

• 关税政策：

  • 4月9日，特朗普宣布暂停对数十个国家征收“对等关税”90天，维持最低税率为10%。
  • 4月10日，美国政府宣布对中国输美商品加征“对等关税”至125%。

二、本周港股市场回顾

（一）指数涨跌幅

• 全球市场表现：涨跌互现，美股涨幅居前，道指涨4.95%，标普500指数涨5.7%，纳指涨7.29%。
• 港股表现：4月7日因关税恐慌情绪单日暴跌，随后在政策组合拳下跌幅收窄。
  • 恒生指数周跌幅为8.47%，报收20914.69点。
  • 科技指数跌7.77%，国企指数跌7.35%。
  • 港股整体表现在全球权益市场中居后。

（二）资金流动

• 成交金额：港交所日均成交金额为4277.52亿港元，较上周上升1742.86亿港元。
• 沽空比例：日均沽空金额占成交额比例为14.13%，较上周上升3.58个百分点。
• 南向资金：本周净流入822.53亿港元，较上周上升189.69亿港元。

（三）估值与风险溢价

• 恒生指数：

  • PE为9.36倍，较上周下降8.1%。
  • PB为1倍，较上周下降8.11%。
  • 估值处于2019年以来的34%和49%分位数水平。

• 风险溢价率：

  • 相对美国国债：6.2%，为3年滚动均值-0.9倍标准差，处于2010年以来28%分位。
  • 相对中国国债：9%，为3年滚动均值+0.48倍标准差，处于2010年以来92%分位。

• 行业估值：

  • 医疗保健业、公用事业、非必需性消费、必需性消费、资讯科技业、能源业、工业等7个行业的PE估值均处于2019年以来40%分位数以下。
  • 能源业、金融业、综合企业、地产建筑业、电讯业、公用事业等6个行业的股息率高于5%，其中能源业、金融业、综合企业、地产建筑业、公用事业的股息率处于2019年以来50%分位数以上。

三、港股市场投资展望

• 关税政策影响：美国关税政策反复无常，短期内扰动港股市场，导致投资者风险偏好下降，股市估值回调。
• 国内政策支持：在稳增长政策和中长期资金稳市举措推动下，投资者情绪逐步稳定。
• 中长期展望：
  • 关税对经济的影响取决于各国谈判结果及政策落地。
  • 当前港股估值处于历史中低水平，投资价值较高。
  • 配置建议：
    • 短期：关注贸易依赖度低、股息率高的行业，如能源业、电讯业、公用事业、必需性消费、房地产。
    • 中长期：看好政策支持力度大的消费板块及自主可控程度提升的科技板块。

四、风险提示

• 国内政策效果不确定性：稳增长政策的实际效果存在不确定性。
• 关税政策扰动：中美关税政策的持续变化可能继续影响市场情绪。
• 市场情绪不稳定：短期内港股市场可能因外部政策和情绪波动而出现较大波动。

分析师信息

• 分析师：杨超

  • 中国银河研究院策略组组长
  • 清华大学理论经济学博士
  • 8年大类资产配置策略研究经验
  • 奉行“系统决策、深耕细作、挖掘价值”的投研理念

• 研究助理：周美丽

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