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资金面转松但宽货币预期降温，收益率曲线陡峭化

核心内容

2022年4月18日至4月24日期间，中国债市呈现资金面宽松但宽货币预期降温的格局，收益率曲线出现陡峭化。利率债市场在疫情扰动和地产下行压力下表现承压，而信用债市场则因融资环境改善和发行量增加而有所调整。转债市场跟随权益市场下跌，但表现出较强的抗跌性，部分个券因高溢价、高换手率而面临价格波动风险。实体经济方面，部分行业数据有所回升，但整体经济仍面临下行压力。

主要观点

利率债市场

• 利多与利空因素博弈：国内疫情持续发酵，经济基本面承压，但降息降准预期落空，叠加美联储加息预期，市场对宽货币的预期趋于谨慎。
• 收益率曲线陡峭化：10年期国债收益率较前一周上行7.57bp，而1年期国债收益率下行3.95bp，收益率曲线明显陡峭化。
• 债市震荡预期：短期内长端利率预计在2.8%-2.9%之间震荡，债市大幅回调风险不大，但难以演绎多头行情。

信用债市场

• 发行量与净融资增加：上周信用债发行规模达3762亿元，净融资1111亿元，环比继续增加。
• 行业分化明显：城投债和产业债发行量与净融资均显著上升，但AA级城投债发行占比下降至16%左右。
• 信用利差被动压缩：由于利率债中长端上行，信用利差多数被动压缩，尤其是城投债，其收益率和利差下行幅度大于产业债。
• 风险事件：武汉当代明诚、深圳洪涛等企业因流动性风险或财务违规，出现主体评级下调或未按时兑付本息的情况，需关注其信用风险。

转债市场

• 跟随权益市场下跌：权益市场整体下跌，转债市场也承压，但抗跌性较强。
• 高溢价与高换手风险：近50只转债转股溢价率超过100%，部分高换手率个券需警惕价格异动风险。
• 新上市转债分化：部分转债表现较好，如胜蓝转债、山石转债、聚合转债等，但部分如风语转债表现不佳。
• 配置建议：可关注稳增长相关行业如新老基建、专精特新、房地产及消费，但需结合政策落地节奏。

关键信息

利率债市场回顾

• 发行与到期情况：上周共发行利率债48只，发行量5293亿元，净融资额501亿元，环比增加。
• 认购倍数：国债平均认购倍数3.32，政策性金融债平均认购倍数4.34。
• 收益率变化：10年期国债收益率较前一周上行7.57bp，1年期国债收益率下行3.95bp。
• 国债期货表现：10年期国债期货主力合约下跌0.57%。

信用债市场回顾

• 发行与偿还：信用债发行3762亿元，偿还2652亿元，净融资1111亿元。
• 分券种表现：中票、企业债、公司债发行量增幅较大，短融发行量相对稳定。
• 成交量：信用债成交量延续上行，AAA级城投债和产业债成交量上升，AA+和AA级成交量下降。
• 信用利差变化：各评级信用利差多数被动压缩，但城投债利差压缩幅度更大。

转债市场回顾

• 发行情况：上周共发行7只转债，合计110.76亿元，发行效率提高。
• 市场表现：转债市场周成交额达5874.15亿元，日均成交额1174.83亿元。
• 价格与溢价率：全市场转债价格中位数下降至115.99元，转股溢价率中位数和算数平均值分别达42.18%和54.67%。
• 风险个券：部分高溢价、高换手率的转债面临价格回调风险，需谨慎配置。

实体经济观察

• 生产数据：唐山高炉开工率小幅下降，PTA产业链负荷率小幅回升。
• 房地产销售：30大中城市商品房日均销售面积继续回升，但远低于历史水平。
• 通胀与大宗商品：猪肉批发价环比上涨超3%，布油和动力煤期货价格小幅下跌。
• 航运指数：BDI指数小幅上行，CCFI指数小幅下行。

流动性观察

• 央行操作：上周央行公开市场净投放为0，但资金面仍保持宽松。
• 资金利率：上周资金利率明显下行，银行间市场杠杆率继续上行。
• 票据利率：票据利率继续下行，显示市场流动性依然充裕。

结论与建议

• 利率债：短期长端利率预计震荡，但多头行情难以持续。
• 信用债：可关注产业债及城投债机会，特别是中部省份短端城投债。
• 转债：需关注高溢价、高换手率个券，同时关注稳增长主线的配置机会。
• 实体经济：经济下行压力仍存，需警惕房地产及周期性行业风险。