2024-10-15-财信国际经济研究院-2024年9月货币数据点评_弱现实期待强政策修复_12页_4mb

2024年9月货币数据总结

核心内容

2024年9月，中国货币和信贷数据整体呈现“弱现实”特征，社融与信贷增速继续回落，M1增速连续六个月负增，M2增速则小幅回升。尽管如此，随着一系列增量政策的落地，市场预期有所改善，政策修复效应逐步显现。

主要观点

• 社融与信贷持续疲软：9月社融增量为3.76万亿元，同比少增3692亿元；新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元。反映实体融资需求不足，经济下行压力依然存在。
• M1增速持续负增，M2企稳回升：M1同比增速降至-7.4%，M2同比增速回升至6.8%，M1与M2增速负剪刀差扩大至-14.2%，进一步验证经济“弱现实”。
• 政策修复预期增强：9月底以来一揽子增量政策落地，包括财政发力、央行创新工具等，预计社融、信贷最差阶段已过，四季度货币宽松仍是主基调。
• 政策空间仍存在：降准、降息仍有操作空间，以对冲MLF到期规模、缓解银行资本和息差约束、提振市场信心。

关键信息

一、社融走弱主因高基数和需求不足拖累，未来企稳有待财政加力

• 社融数据：9月社融增量为3.76万亿元，同比少增3692亿元，但高于近五年均值。
• 拖累因素：
  • 人民币贷款同比少增5627亿元，为社融同比少增的主要原因。
  • 企业债融资额由正转负，同比多减少2576亿元。
  • 表外融资同比减少1297亿元，其中未贴现银行承兑汇票为主要拖累。
• 支撑因素：
  • 政府债券净融资额达1.5万亿元，同比多增5437亿元。
  • 未来财政政策力度加大是社融企稳的关键，特别是特别国债和专项债的发行。

二、信贷总量结构均未见好转，实体信用收缩压力仍大

• 信贷数据：9月新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元，信贷增速降至8.1%。
• 信贷结构问题：
  • 票据融资连续7个月同比多增，但规模明显下降。
  • 居民短贷、中长贷和企业短贷、中长贷同比均少增，合计连续8个月同比少增。
• 拖累因素：
  • 有效需求不足，尤其是房地产和基建领域。
  • 结构性货币政策工具逐步到期，部分工具如PSL、普惠小微贷款支持工具等已退出。
  • 居民消费和购房意愿低迷，短期内难以改善。

三、M2增速企稳回升，M1降幅继续扩大

• M2数据：9月M2同比增速为6.8%，较上月提高0.5个百分点。
• M1数据：9月M1同比增速为-7.4%，降幅扩大0.1个百分点，连续六个月负增。
• M2回升原因：
  • 基数回落助力。
  • 财政支出加快，财政存款环比减少。
  • 股市回暖，理财资金回流。
  • 信贷增速回落影响信用货币创造。
  • 金融行业“挤水分”对M2形成拖累。
• M1降幅扩大原因：
  • 企业盈利困难，现金流紧张。
  • 房地产销售低迷，拖累企业回款。
  • 手工补息政策叫停，企业存款搬家。

四、政策展望：降准降息仍有空间，新一轮信用扩张有望启动

• 政策效果预期：一揽子增量政策落地后，社融、信贷最差阶段大概率已过，信用扩张有望启动。
• 降准必要性：为对冲MLF到期规模、缓解银行资本和息差约束，四季度降准空间仍大，可能下调25-50BP。
• 降息可能性：国内物价低迷、实际利率居高不下，美联储降息周期开启，四季度降息概率上升。
• 政策空间与效果：财政和货币政策协同发力，政策效果或好于以往，但信用扩张高度和持续性仍取决于微观主体行为模式转变和房地产企稳。

总结

当前中国经济仍面临“弱现实”压力，社融与信贷增速回落，M1持续负增，M2企稳回升。但政策修复效应显现，特别是财政加码和央行创新工具的使用，为市场注入流动性，有望推动信用扩张。四季度降准、降息仍有空间，政策宽松主基调不变，但经济修复高度和持续性仍需观察房地产市场企稳和微观主体信心恢复情况。