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11月资金脱虚向实，年内M2增速仍不具备明显反弹动能

核心内容

2017年11月金融数据显示，广义货币（M2）余额同比增长9.1%，环比上升0.3个百分点，但同比增速低于去年同期2.3个百分点；狭义货币（M1）同比增长12.7%，环比下降0.3个百分点，同比增速低于去年同期10个百分点；流通中货币（M0）同比增长5.7%。11月新增人民币贷款1.12万亿元，同比多增3254亿元，高于近年同期均值，反映较强的季节性。社会融资规模增量为1.6万亿元，同比少增2328亿元，但整体超出市场预期。

主要观点

1. 信贷扩张支撑社融规模上行

• 信贷总量：11月新增人民币贷款1.12万亿元，环比增加4568亿元，同比多增3254亿元。
• 企业中长期贷款：成为信贷增长的主要动力，占比达38%，高于居民中长期贷款。
• 居民消费贷：持续回升，主要受电商促销、假日经济以及消费观念转变影响。
• 监管影响：消费贷监管放松，部分房贷需求转向短期信贷，如“首付贷”。
• 政策支持：央行定向宽松政策（如2018年定向降准）改善了中小微企业的融资环境。

2. 居民消费贷明显回升，企业融资需求不减

• 企业融资：受益于PMI回升、企业盈利改善、外需韧性增强，融资需求不减。
• 居民信贷：房贷仍是主要用途，但部分需求转向消费贷，反映居民信贷结构变化。
• 政策导向：小微企业和三农领域获得政策倾斜，融资便利性提升，推动信贷扩张。

3. M2增速修复反弹，但低增速的新常态难以改变

• M2增速：11月M2增速为9.1%，较上月回升0.3个百分点，但同比仍低2.3个百分点。
• M1与M2剪刀差收窄：反映资金“脱虚向实”，流动性向实体经济转移。
• 季末因素：财政存款减少、外汇占款增加是M2短期回升的主要原因。
• 中期趋势：预计2018年年初M2增速或面临放缓压力，主要受美元加息、全球货币政策趋紧及国内宏观政策导向影响。

关键信息

• 社融规模：11月社融规模为1.6万亿元，同比少增2328亿元，但信贷仍是主要支撑。
• 信贷结构：企业中长期贷款占比提升至38%，居民中长期贷款占比下降。
• M2与M1关系：M1与M2增速差距收窄，体现资金向实体经济流动。
• 货币政策预期：未来货币政策将延续中性偏紧，M2增速难以明显反弹。
• 风险提示：经济增速下行、监管趋严超预期、美元加息可能对国内经济和货币政策带来压力。

图表说明

• 图1：显示11月社融规模上升趋势。
• 图2：反映新增人民币贷款对社融规模的支撑作用。
• 图3：展示11月新增人民币贷款增长情况。
• 图4：体现居民贷款规模持续上升。
• 图5：展示企业贷款规模上行趋势。
• 图6：显示11月M2增速小幅回升。

结论

综上所述，2017年11月金融数据表明，尽管M2增速出现小幅回升，但整体仍处于低位，且未来不具备明显反弹动能。信贷扩张和社融规模的提升主要依赖于企业中长期贷款和居民消费贷，反映经济内生动力不足，但外部环境相对稳定。随着金融监管进一步加强和全球货币政策趋紧，国内货币政策将保持中性偏紧，资金“脱虚向实”趋势将持续，M2增速维持低位或成新常态。