20210324-光大证券-亚信科技-01675.HK-2020年度业绩点评_确定性的稳健配置型机会_DaaS平台转型提供中长期估值空_5页_1mb

亚信科技（1675.HK）2020年度业绩点评总结

核心内容概述

亚信科技（1675.HK）于2020年实现收入60.2亿元人民币，同比增长5.2%，略低于市场预期。主要由于传统BSS业务受疫情影响出现轻微下滑，但三项新业务（OSS、垂直行业/企业上云、数字化运营DaaS）合计营收同比大幅增长107%，达到7.8亿元人民币，占比提升至13%。公司毛利率同比提升1.1个百分点至38.3%，净利润同比增长62%，达到6.6亿元人民币，超出预期。

主要观点

1. 运营商业务平稳增长，非运营商市场拓展驱动未来增长

• 运营商收入：2020年来自电信运营商的收入为57亿元，同比增长4%，占总收入的95%。
• 客户分布：中移动贡献收入38亿元，同比增长15%，占比达64%；联通和电信客户收入分别同比下降8%和17%，主要由于IT网络投入节奏差异。
• 非运营商收入：2020年非运营商市场收入为3.0亿元，同比增长33%，占比扩大至5%。
• 未来增长预期：预计运营商业务将保持低个位数增长，而垂直行业/企业上云和DaaS业务将驱动整体业绩实现可持续双位数增长，2020-2025年收入CAGR预计为13%。

2. DaaS业务转型提供中长期估值空间

• 业务转型方向：公司正从项目型向平台型转型，重点布局DaaS数字化运营和垂直行业/企业上云。
• 增长潜力：受益于中国云计算行业高速成长，公司凭借垂直行业定制化应用、云端价值运营及研发中台能力，有望实现高速增长。
• 预计增长：DaaS业务和垂直行业/企业上云业务2020-2025年CAGR分别为54%和33%。
• 估值切换：随着DaaS业务放量，公司有望从PE估值体系切换至PS估值法，打开估值空间。给予2021年15倍PE，上调目标价至14.8港币，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 收入：2020年收入为60.2亿元人民币，同比增长5.2%。
• 净利润：2020年净利润为6.6亿元人民币，同比增长62%。
• 毛利率：提升至38.3%。
• 每股收益：2020年为0.73元，预计2021年为0.83元，2022年为0.93元。

估值与评级

• 当前价/目标价：11.3港元/14.8港元。
• PE估值：2021年PE为11倍，低于A股同业东方国信（13倍）和港股可比公司中软国际（16倍）。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 主要风险：运营商IT投入下滑、新业务转型不及预期。

盈利预测与财务指标

损益表预测（单位：百万人民币）

资产负债表预测（单位：百万人民币）

现金流量表预测（单位：百万人民币）

行业及公司评级说明

联系方式