20180717-国开证券-2018年信用债中期策略_信用风险暴露远未结束_21页_1mb

信用风险暴露远未结束 - 2018年信用债中期策略报告总结

核心内容

2018年上半年，中国信用债市场面临多重挑战，包括政策监管趋严、信用风险暴露、融资环境收紧等问题。信用债发行规模有所恢复，但净融资仍呈现负增长，且信用违约事件频发，对市场情绪和投资策略产生显著影响。分析师认为，信用风险尚未结束，投资者应关注政策微调和市场节奏。

主要观点

1. 金融监管

• 监管重点：监管机构重点监控金融机构的表内和表外资产，结构性去杠杆，尤其是非标信用。
• 社融增速：社融增速继续下行，5月较4月“腰斩”，6月虽反弹但仍处于低位。
• 去杠杆影响：快速去杠杆导致企业现金流紧张，信用债违约事件频发。

2. 违约风险

• 上半年违约总额：2018年上半年信用债违约总额达262.54亿元，较去年同期增加近百亿元。
• 最大违约案例：6月“17沪华信MTN001”违约金额达25亿元，为上半年最大单笔违约。
• 7月违约事件：7月永泰能源和亿阳集团出现违约，永泰能源违约金额达15亿元，影响较大。
• 区域与行业分布：违约金额前三为上海、辽宁、北京；行业前三为石油天然气炼制与销售、海港与服务、鞋类。
• 承销机构分布：华创证券、中国邮储银行、中山证券为违约金额前三的承销机构。

3. 债券发行

• 发行规模：信用债发行同比上升，主要集中在3月、4月，随后增速回落。
• 净融资情况：公司债、中期票据净融资为正，企业债、定向工具净融资为负。
• 发行品种：短融、中票、资产支持证券为发行主力，短融发行量从1.1万亿上升至1.47万亿。

4. 投资策略

• 分析框架：下半年需关注外部市场、经济增长、通胀走势、货币政策、信用风险和机构行为等因素。
• 信用债策略：建议关注高等级信用品种，加强风控，做好个券甄别，适度使用杠杆。
• 市场特点：4月降准后债市走跌，若延续，需把握好节奏。

关键信息

信用风险

• 信用违约事件令投资者担忧企业现金流状况，压制市场情绪，推升信用利差和市场风险溢价。
• 下半年信用债月均到期规模近4000亿元，部分企业违约风险仍在上升，信用风险暴露远未结束。
• 低等级品种信用利差仍有上行空间，城投债置换风险需警惕。

政策影响

• 金融监管持续加码，导致信用融资收缩，融资环境紧张。
• 资管新规的出台对市场情绪产生影响，但细则尚未公布，影响尚不明确。
• 若实体经济融资环境继续紧张，政策层面或将进行微调，以缓解流动性压力。

债券发行

• 信用债发行量同比上升，但净融资仍为负。
• 企业债和定向工具发行规模持续下滑，净融资为负。
• 短融在2季度净融资为负，可能与短端利率上升有关。

市场情绪

• 市场情绪受信用违约影响，投资者风险偏好下降。
• 高等级债券更具吸引力，低等级品种风险较高。

风险提示

• 基本面回暖和通胀压力可能制约货币政策，导致流动性持续紧张。
• 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场带来负面影响。
• 城投债置换风险、政策监管趋严、供需变化等因素需密切关注。

图表目录

• 图1：近1年半企业债发行规模变化
• 图2：近1年半公司债发行规模变化
• 图3：近1年半中票短融发行规模变化
• 图4：近1年半定向工具发行规模变化
• 图5：近1年半信用债发行规模变化
• 图6：2018年2季度企业债净融资额-1493亿元
• 图7：2018年2季度公司债净融资额2606亿元
• 图8：2018年2季度短融中票净融资额分化
• 图9：2018年2季度定向工具净融资额-335亿元
• 图10：2018年1季度、2季度信用债净融资分别为3104亿元和2178亿元
• 图11：近1年半通胀月度数据走势
• 图12：信用债下半年到期规模月度均值超4000亿元

表格目录

• 表1：今年上半年债市违约概览
• 表2：今年上半年债市违约的区域分布
• 表3：今年上半年债市违约的行业分布
• 表4：今年上半年债市违约券的承销机构分布
• 表5：中安科股份有限公司主要财务数据
• 表6：2018年7月以来的债市违约
• 表7：2018年1-6月各债券券种发行统计
• 表8：债券投资策略的分析框架
• 表9：7月17日中票短融信用利差监测

分析师简介

• 水兵，武汉大学金融学博士，国开证券研究部固定收益分析师。
• 执业证书编号：S1380515030001，联系电话：01088300854，邮箱：shuibing@gkzq.com.cn

投资评级标准

• 行业投资评级：强于大市（相对沪深300指数涨幅10%以上），中性（相对沪深300指数涨幅-10%至10%），弱于大市（相对沪深300指数跌幅10%以上）。
• 短期股票投资评级：强烈推荐（涨幅20%以上），推荐（涨幅10%至20%），中性（涨幅-10%至10%），回避（跌幅10%以上）。
• 长期股票投资评级：A（涨幅20%以上），B（涨跌幅20%以内），C（跌幅20%以上）。

免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告所载资料、意见及推测仅反映发布当日的判断，不构成对证券买卖的出价或询价。
• 报告内容为个人观点，不构成投资建议，不考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。
• 报告版权为国开证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、发表或引用。

国开证券研究部

• 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层