20181129-国开证券-2019年信用债投资策略报告_警惕信用风险再抬头_20页_1mb

信用风险再抬头：2019年信用债投资策略报告总结

核心内容

本报告聚焦于2018年信用债市场回顾与2019年投资策略分析，指出信用风险仍是当前债市的主要风险点，同时强调了政策传导效果有限，市场整体呈现防御性特征。

主要观点

• 信用债市场回顾：

  • 2018年1-7月信用债迎来自2016年4季度以来的最大行情，但8月后市场震荡。
  • 信用利差呈现明显分化，高等级产业债波动较小，中低等级产业债利差大幅走扩。
  • 民企债务危机成为信用风险的主要来源，且形成负反馈机制，进一步加剧了市场担忧。
  • 信用债发行规模虽有所恢复，但仍低于2016年高点，低等级信用债融资困难，净融资量持续为负。

• 信用风险暴露：

  • 2018年债券违约规模达1231亿元，超过2014-2017年总和，违约主体以民企为主。
  • 信用风险并未结束，未来仍有继续暴露的可能，尤其关注低资质发行主体。
  • 信用债推迟或取消发行量增加，反映市场融资环境紧张，信用风险事件频发。

• 2019年展望：

  • 国内经济下行压力仍存，社零消费仍有下行风险，弱需求背景下通胀压力不大。
  • 流动性偏宽松格局有望延续，有利于打开利率下行空间。
  • 信用债及公司债到期规模依然较高，部分企业违约风险加大。
  • 建议产业债以防御为主，关注低等级债券的估值修复机会。

关键信息

信用债市场走势

• 2018年1-7月信用债收益率大幅下行，3年期AA+等级中票收益率从5.5278%降至4.0844%。
• 8月后信用利差震荡，受政策影响，短期信用利差有所压缩，但中长期仍由基本面和供需决定。
• 信用债发行规模恢复，但未达历史高点，1-11月发行规模约6.39万亿，净融资1.25万亿。

违约情况

• 2018年累计违约债券130支，违约规模达1231.21亿元，涉及41家发行主体。
• 民企占比超过80%，其中13家为上市公司，违约主体包括华信国际、新光控股等。
• 信用风险暴露远未结束，未来仍有继续上升可能。

信用债发行情况

• 公司债、中票、短融发行规模增长显著，分别增长37%、54%、27%。
• 企业债、定向工具发行规模下降，分别为-47%、-3%。
• 低等级信用债融资困难，净融资持续为负，11月才转为正值。

投资策略建议

• 产业债：以防御为主，低等级债券信用利差仍有上行空间。
• 城投债：关注地方政府偿债支持能力，建议谨慎对待低等级地方平台公司。
• 政策影响：央行通过MLF支持民企融资，但效果有限，机构风险偏好仍较低。
• 宏观环境：弱需求背景下，通胀压力不大，流动性宽松有望延续，有利于利率下行。

风险提示

• 基本面回暖、通胀压力加大、美联储加息及全球债市调整。
• 风险偏好提升、城投债置换风险、政策监管趋严及供需变化。

数据支持

• 图表显示信用债与国开债收益率走势、信用利差变化、发行规模、净融资额等关键指标。
• 表格列出各债券券种发行数据、违约主体及政策支持措施。

结论

2019年信用债市场仍需警惕信用风险重新抬头，建议投资者以高等级债券为主，关注政策传导效果和市场流动性变化，谨慎对待低等级主体。