20251226-东吴证券-汽车零部件2026年策略报告_全球化纵深×AI破局_汽零开启第二增长极_80页_4mb

汽车零部件2026年策略报告总结

核心判断

2026年汽车零部件板块Beta整体走弱，结构性机会更优于总量机会。人形机器人打开汽零估值弹性，优先聚焦“智驾（L2++/L3/L4）+液冷（AIDC）+人形机器人”三条科技主线与“出海”的长期确定性。传统优势赛道以“业绩兑现+新订单量产”择优布局。

推荐标的

• 推荐：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁
• 关注：新泉股份

2025年行情与估值复盘

汽车零部件板块

• 整体行情：AI+机器人贡献明显超额，近期行业β承压指数有所调整。
• 估值变化：2025年年初市盈率约21倍，3月提升至26倍以上；4月受关税影响回落至21倍，后修复至24-25倍；7-9月因大盘β提升，估值升至32倍；10月后受关税及机器人进度影响，估值回落至27-28倍。

机器人板块

• 整体行情：2025年1月2日-12月8日涨幅为72.61%，较申万汽零超额收益+38.23%。
• 估值变化：1-3月市盈率从23倍提升至30倍以上；6月底后显著分化，12月初市盈率超60-70倍，远高于汽零大盘（28-30倍）。

液冷板块

• 整体行情：2025年1月2日-12月8日涨幅为63.30%，较申万汽零超额收益+28.92%。
• 估值变化：1-3月市盈率从27倍提升至40倍，后回落至30倍左右；7月后市盈率最高超50倍，当前修复至40-45倍（汽零大盘28-30倍）。

出海板块

• 整体行情：涨跌幅低于申万汽零大盘，主要受关税问题影响。
• 估值变化：全年市盈率基本处于25倍以下，部分企业如轮胎、发动机等市盈率在10-15倍左右。

智能化汽零板块

• 整体行情：2025年智能化汽零板块迎来密集催化期，上半年受益于AI浪潮，下半年因车企VLA上车及L3级车型生产准入落地，景气度持续提高。
• 估值变化：估值水平与板块整体相近，高于出海与传统汽零，低于机器人与液冷。

传统汽零板块

• 整体行情：2025年H1与关税和车企降价挂钩，H2受大盘β影响较少。
• 估值变化：估值水平在15-20倍之间，略低于出海板块，显著低于机器人/液冷板块。

EPS维度展望

存量市场寻找α

• 优先选择：高竞争力带来市占率提升的产品型公司，如福耀玻璃、星宇股份、双环传动；以及通过内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司，如新泉股份、云意电气、星源卓镁。

全球化打开增量空间

• 海外布局：欧洲、北美、东南亚为主要目标市场，2026-2030年有望跨越为全球Tier1/平台型龙头。
• 出海路径：可选择跟随自主品牌车企出海，或直接进入欧美市场获取订单。

全球化市场分析

全球轻型车市场空间

• 全球轻型车产量在2024年达到7882万辆，占全球市场约66%来自海外。
• 北美（19.4%）、欧洲（15.8%）、亚洲（59.9%）为主要区域。

自主零部件出海优势

• 成本控制：中国制造业在成本与响应效率方面具有优势。
• 技术与产业链：在电动化/智能化相关赛道具备明显优势，如大/小三电、热管理、新能源主减齿、智能车灯等。
• 海外市场机会：海外车企和零部件企业近年来盈利能力下降，为自主零部件出海带来机遇。

典型企业出海案例

福耀玻璃

• 发展历程：从1989年开始出口海外，逐步拓展至海外OEM市场，并在欧美建设本地化产能。
• 出海阶段：
  • 第一阶段：国内生产，出口海外。
  • 第二阶段：海外产能筹备期。
  • 第三阶段：海外产能释放期，盈利能力显著提升。
• 北美扩张成功因素：天时（经济恢复、低能源成本）、地利（市场格局温和）、人和（公司实力强、本地化策略正确）。

其他出海企业

• 新泉股份：布局墨西哥、斯洛伐克，主要产品为硬内饰。
• 伯特利：布局墨西哥、摩洛哥，主要产品为制动产品。
• 拓普集团：布局泰国、墨西哥、波兰，主要产品为热管理、底盘、减震等。
• 爱柯迪：布局墨西哥、马来西亚、泰国，主要产品为铝压铸。
• 星宇股份：布局塞尔维亚，主要产品为车灯。

PE维度展望

科技主线聚焦

• 智驾：L2++渗透提速，L3法规落地，L4级别智能车快速落地，优先芯片+域控+核心传感器+线控底盘。
• 人形机器人：从“0→1”迈向“1→10”，大模型+执行器/减速器/丝杠/力传感器等供应链受益，优先“技术同源+制造协同”的汽零龙头。
• 液冷：AI资本开支增长、AIDC功耗抬升，液冷温控至2030年空间千亿，优先热管理/管路/快接头企业。

估值方法创新

• 智能体估值：智能体创收能力=智能体保有量*智能体能力等级，类似人类职业差异。
• 产业链利润分配：芯片-智驾技术提供商（含算法-数据）-用户运营商，成为微笑曲线两端。

国产芯片的历史性机遇

• 量产验证：2025年11月奇瑞ET5搭载地平线J6P及HSD算法量产，国产高算力芯片进入大规模量产阶段。
• 性能追赶：地平线、黑芝麻等国产芯片在2025年实现一轮产品升级迭代，具备中阶、高阶芯片供应能力。
• 高算力芯片落地：2026年为国产高算力芯片落地元年，兼顾性能与成本。

机器人板块展望

• 开启1-10阶段：特斯拉硬件方案逐步收敛，AI模型优化大脑训练，年底有望启动百万级产线。
• 核心看点：灵巧手（价值量+技术迭代弹性最大）与“大脑”（决定上限）。
• 行业成熟：2024H2以来，机器人板块估值回落，但具备阶段性估值弹性。

2026年展望总结

• 行业趋势：存量市场寻找穿越周期的α，出海打开增量空间。
• 重点布局：智驾、液冷、人形机器人三大科技主线，以及欧洲、北美、东南亚等海外市场。
• 推荐标的：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、星源卓镁。
• 风险提示：新兴产业拓展不及预期、下游需求不及预期、地缘政治不确定性风险增大。

出海路径与投资目的地

• 主要投资目的地：美国、墨西哥、欧洲（波兰、匈牙利、塞尔维亚）、东南亚（马来西亚、泰国）等。
• 税收与人工成本：墨西哥税收低、人工成本低；波兰、匈牙利等中东欧国家具备较低成本优势。
• 能源成本：美国能源成本低廉，有利于制造成本控制。

总结

2026年汽车零部件行业将面临结构性机会，优先布局“智驾+液冷+人形机器人”三大科技主线，同时加强全球化布局，特别是欧洲、北美、东南亚市场。福耀玻璃等企业已为出海提供了成功范例，具备显著的成本与效率优势。在国产芯片和机器人领域，随着技术进步与市场成熟，有望实现从“0→1”到“1→10”的跨越。整体而言，2026年板块估值将更加聚焦于技术与市场能力，而非单纯依赖行业β。