深度报告-2025-12-26-东吴证券-汽车零部件2026年策略报告_全球化纵深AI破局_汽零开启第二增长极_80页_4mb

汽车零部件2026年策略报告总结

核心判断

• 2026年汽车零部件板块整体Beta走弱，结构性机会优于总量机会。
• 人形机器人打开汽零估值弹性，优先聚焦“智驾（L2++/L3/L4）+液冷（AIDC）+人形机器人”三条科技主线与“出海”的长期确定性。
• 传统优势赛道以“业绩兑现+新订单量产”择优布局。

推荐标的

• EPS维度：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、爱柯迪、星源卓镁（短期EPS快速提升）。
• PE维度：地平线、黑芝麻、德赛、拓普集团、均胜电子、双环传动、敏实集团、银轮股份、飞龙股份（智驾、液冷、机器人相关）。
• 出海：福耀玻璃、敏实集团、均胜电子、伯特利、银轮股份、拓普集团、新泉股份等。

风险提示

• 新兴产业拓展不及预期
• 下游需求不及预期
• 地缘政治不确定性风险增大

一、2025年零部件行情与估值复盘

汽车零部件整体行情

• 2025年汽车零部件指数明显跑赢大盘，AI+机器人贡献超额收益。
• 受美国关税影响，指数回调，但大部分公司对美直接敞口占比较小，后逐步修复。
• 2025年10月至今，板块估值修复至27-28倍。

机器人板块

• 2025年1月2日-12月8日涨幅为72.61%，较申万汽零超额收益为+38.23%。
• 市盈率从23倍提升至60-70倍，当前修复至40-45倍左右。

液冷板块

• 三轮行情：Deepseek R1模型发布、海外AI巨头资本开支、英伟达GB300系统液冷渗透率提升。
• 2025年1月2日-12月8日涨幅为63.30%，较申万汽零超额收益为+28.92%。
• 市盈率从27倍提升至50倍以上，当前修复至40-45倍。

出海板块

• 海外业务敞口大，整体行情与关税问题挂钩。
• 估值整体低于申万汽零大盘，部分企业市盈率在10-15倍左右。

智能化汽零板块

• 估值水平高于出海与传统汽零，低于机器人与液冷。
• 当前进入业绩兑现期。

传统汽零板块

• 估值水平在15-20倍之间，显著低于机器人/液冷。
• 受大盘β影响较少，未体现结构性估值重构。

二、EPS维度展望

存量市场寻找穿越周期的α

• 优选高竞争力带来市占率提升的产品型公司。
• 优选通过内生外延切入高价值赛道提高ASP的公司。

出海打开增量空间

• 欧洲和北美为主要海外汽车市场，新能源渗透率低且增长迅速。
• 东南亚市场潜力大，中国汽零具备成本控制与响应效率优势。

出海路径

1. 跟随自主品牌车企出海：如福耀玻璃、星宇股份等。
2. 直接进入欧美市场：如拓普集团、伯特利、新泉股份等。

出海投资目的地

• 美国：联邦所得税21%，人工成本28.75美元/小时，能源成本低。
• 墨西哥：税收30%，人工成本低，与美国贸易协定可享受零关税。
• 德国：税收15%，人工成本高。
• 波兰、塞尔维亚、匈牙利：税收19%、15%、9%，人工成本低。
• 摩洛哥：税收30%，前5年免缴企业所得税。

三、PE维度展望

三条科技主线

1. 智驾：L2++渗透提速，L3法规与城市NOA加速，L4级别智能车快速落地。
   • 推荐：地平线、黑芝麻、德赛。
   • 关注：伯特利、耐世特等。
2. 液冷：AI资本开支增长、AIDC功耗抬升，液冷温控至2030年空间千亿。
   • 推荐：敏实集团、银轮股份、飞龙股份。
3. 人形机器人：从“0→1”迈向“1→10”，大模型+执行器/减速器/丝杠/力传感器等供应链受益。
   • 推荐：拓普集团、均胜电子、双环传动。
   • 关注：亚普股份、岱美股份等。

估值体系

• AI时代智能化产业链估值方法：智能体创收能力 = 智能体保有量 × 智能体能力等级。
• 智能化产业链利润分配：芯片-智驾技术提供商（含算法-数据）-用户运营商。

四、2026年关键机会

智驾：L4时代来临

• 2026年是智驾关键之年，L4 RoboX将进入B端商业模式跑通阶段。
• 智驾硬件：芯片（地平线、黑芝麻）、域控制器（德赛西威、均胜）、传感器（禾赛、速腾）、线控底盘（伯特利、耐世特）。

机器人：开启1-10阶段

• 特斯拉硬件方案逐步收敛，AI模型优化大脑训练。
• Optimus V3定型在即，核心看点为灵巧手+大脑。
• 国产机器人供应链具备成本/制造/快速迭代优势，关注优必选、智元、宇树等本体公司。

液冷：AI与AIDC推动需求

• 液冷温控市场至2030年空间千亿，汽零以热管理/管路/快接头切入。
• 推荐：敏实集团、银轮股份、飞龙股份。

五、总结

2026年策略重点

• 结构性机会：智驾（L2++/L3/L4）+液冷（AIDC）+人形机器人。
• 出海布局：优先布局欧洲/北美/东南亚产能，提升成长性和抗风险能力。
• 核心标的：福耀玻璃、星宇股份、敏实集团、均胜电子、拓普集团、新泉股份等。

行业展望

• 技术：大模型推动算法泛化，成本下降，运营政策推动商业化。
• 成本：中国供应链具备优势，助力出海。
• 运营：牌照与路权逐步放开，推动RoboX落地。

风险提示

• 新兴产业拓展不及预期。
• 下游需求不及预期。
• 地缘政治不确定性风险增大。