20190901-光大证券-交通运输行业周报：喜忧参半，上市航司19年上半年业绩分析_8页_981kb

上市航司2019年上半年业绩分析总结

核心内容

2019年上半年，中国主要航空公司面临收入增速放缓的挑战，但整体需求端仍保持韧性。以下是核心内容的总结：

1. 业绩表现

• RPK增速：三大航（国航、东航、南航）及春秋航空的RPK增速均低于去年同期，仅吉祥航空实现RPK增速提升（15.52%），其中国航RPK增速最低（6.6%）。
• ASK增速：三大航中仅东航ASK增速高于去年同期，国航和南航因退出飞机较多导致ASK增速较低。
• 客座率：尽管ASK增速放缓，三大航的客座率仍实现同比上涨，但国内航线客座率下降，海外航线提升。
• 运价：三大航客公里收益均同比下降，导致客运收入增速下滑；而吉祥航空和春秋航空的客公里收益实现增长，分别受益于机队扩张及低成本模式优势。

2. 成本与汇率

• 油汇成本：布伦特原油均价同比下降7.01%，航油成本增速显著下降。
• 汇率影响：人民币中间价贬值幅度（0.39%）低于2018年同期（1.67%），导致三大航汇兑损失减少。东航美元负债占比最低（28.67%），对汇率波动的敏感度较低。

3. 投资建议

• 行业评级：维持航空运输行业“增持”评级，认为运营数据有望保持平稳增长。
• 个股推荐：推荐收入成本弹性较大的中国国航、东方航空、南方航空。

主要观点

• 需求韧性：尽管上半年航司收入承压，但需求端表现稳健，显示市场仍有较强支撑。
• 运营分化：不同航司因机队扩张策略、航线结构差异，运营数据出现分化，吉祥航空表现最佳，春秋航空客座率提升显著。
• 成本改善：油价下跌和汇率波动缓解对航司成本的压力，特别是东航因负债结构优化，成本弹性较小。

关键信息

1. 行业数据

• 2019年第三十五周，交通运输行业指数上涨3.90%，沪深300指数上涨2.97%，交通运输行业跑赢大盘。
• 交运板块年初至今上涨15.43%，涨幅低于沪深300指数10.87个百分点。机场、航运、物流表现突出，分别上涨63.55%、22.51%、13.32%。

2. 航运周度数据

• 波罗的海干散货指数：报收2378，周涨幅9.69%。
• 波罗的海原油油轮运价指数：报收656，周跌幅0.91%。
• 中国沿海干散货运价指数：报收1071.59，周涨幅0.16%。
• 中国沿海集装箱运价指数：报收833.29，周跌幅0.03%。

3. 行业动态

• 737MAX恢复运营：波音预计2019年第四季度初期恢复运营，但实际恢复时间可能有所延迟。
• 民航局调控措施：暂停部分航司新增预先飞行计划申请，对部分机场和航司发出通报批评。
• 餐食服务调整：民航局拟修订运输规则，删除空中餐食条款，允许航空公司根据市场需求自主决定是否提供餐食。
• 国际航线风险：巴基斯坦考虑关闭领空，可能增加航司成本；日本乐桃航空因日韩关系恶化暂停3条航线。
• 机场扩建：惠州机场T2航站楼启用，为广东“5+4”骨干机场布局之一。

风险分析

• 宏观经济下滑：可能导致行业需求下降。
• 中美贸易摩擦：加剧人民币汇率波动风险。
• 原油价格上涨：将增加航司运营成本。

评级体系说明

投资建议与重点公司

• 推荐公司：中国国航、东方航空、南方航空，因其收入成本弹性较大，具备较好的增长潜力。
• 投资评级：维持行业“增持”评级，认为航司运营数据未来有望平稳增长。

行业与上证指数对比

• 2019年第三十五周，交通运输行业指数跑赢沪深300指数0.32个百分点。
• 交运板块整体表现优于大盘，其中机场、航运、物流板块涨幅较大。

数据回顾

• 2019年上半年，吉祥航空RPK增速最高（15.52%），国航最低（6.6%）。
• 东航ASK增速高于其他两家航司，其机队结构更偏重国内航线。
• 春秋航空客座率显著提升，达91.70%，但ASK增速低于去年同期。

附：分析师信息

• 分析师：程新星
• 执业证书编号：S0930518120002
• 联系方式：021-52523841，chengxx@ebscn.com